海油工程(600583)：业务结构优化与成本下降提升毛利率

　　业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入299.5 亿元，同比下降3%；归母净利润21.6亿元，同比提升33.4%，符合我们预期。

公司毛利率同比上升1.5 个百分点，达到12.3%，创2017 年以来新高。公司获得一次性退税2.3 亿元，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长46%。

    　　公司派息率同比提升1 个百分点至41%，每股派息0.2 元。

    　　发展趋势

安装工作快速增长，建造回归常态。公司2024 年钢结构加工量同比下降4%，我们认为主要原因为部分钢加工量较大的LNG 项目去年已经结算完毕；公司安装业务较去年同期增长明显，投入船天同比增加16%，导管支架安装同比增加95%，组块安装同比增加43%，我们认为这得益于公司主要客户中海油有较多项目进入“十四五”收尾冲刺阶段，安装需求增加。

毛利率明显改善。公司海洋工程板块毛利率为11.9%，同比上升3 个百分点；境内毛利率上升至13%，较去年同期上升3.6 个百分点，我们认为或因公司高毛利的安装比例上升，以及原材料价格回落所致；非海上项目毛利率基本稳定于15.6%，超越了海洋工程板块，我们认为主要系LNG 等项目结算平滑所致。

新获订单持续维持高位。公司2024 年新获订单302 亿元，同比基本持平，实现历史较高水平，在手订单达到400 亿元，我们认为有望为公司未来收入维持高位提供支撑。我们判断，全球海工业务有望维持高景气度，且中国的海外投资依然有望保持韧性，需求和订单饱满。公司未来有望持续优化接单结构，增加高毛利和高附加值的业务占比，实现整体毛利率水平和ROE的提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测基本不变，2025 年净利润为24 亿元，首次引入2026 年净利润为26 亿元。

    　　公司当前股价对应2025/2026 年10.0 倍/9.5 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和6.50 元目标价，对应11.8 倍2025 年市盈率和11.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.2%的上行空间。

    　　风险

    　　上游资本开支与订单量不及预期；海外项目进度不及预期。