祥源文旅(600576)：生态文旅新格局 低空科技创未来

文化+旅游+科技，多元发展。公司2022 年完成资产重组转型文旅，目前拥有三大旅游度假区（即齐云山生态文化旅游度假区、碧峰峡大熊猫主题旅游度假区、丹霞山休闲旅游度假区），以及张家界百龙天梯、张家界黄龙洞游船+语音讲解、凤凰古城沱江游船、湖南莽山五指峰等核心旅游景点。此外，公司拥有翔通动漫、其卡通等国内知名动漫品牌及拥有绿豆蛙、酷巴熊、萌萌熊等动漫核心优质原创IP 资源，升级以“文化IP+旅游+科技”为核心的特色产业模式，全力推进“文旅产业服务商”战略落地。

收入持续增长，1-3Q24 受天气影响净利润增速下滑。①收入和利润：23 年公司收入、归母净利润各7.22、1.51 亿元，同比增加55.81%、670.72%。24 年前三季度在23 年高基数和24 年前三季度普遍雨水天气增多的情况下，收入、归母净利润各6.24、1.10 亿元，同比增8.64%、-16.22%。

整合文旅资产，布局低空新赛道。

（1）文旅资产融合：2022 年，公司通过发行股份及募集配套资金的方式，完成了对祥源旅游开发有限公司所持百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、小岛科技100%股权，以及齐云山80%股权的购买，标志着祥源文旅资产重组顺利。

通过稀缺旅游资产注入，依托优秀的运营能力和精品内容创制能力，实现公司“线上文化产品+线下旅游场景”协同发展。2023 年，布局成渝片区，收购雅安碧峰峡旅游有限公司80%股权；进行内部业务与资产的优化整合，置入酒店及综合配套服务以及祥源茶业，打造休闲度假目的地典范，推动公司向休闲度假目的地投资运营成功转型升级。2024 年，收购广东韶关丹霞山景区多项目经营权，并完成收购湖南郴州莽山景区64%股权，收购完成后公司持有莽山股权至84%。2025 年1 月，公司收购卧龙中景信100%股权。

（2）低空旅游：2024 年11 月11 日，祥源文旅与祥源控股、刘江涛先生共同出资设立祥源通航航空发展；11 月 14 日，祥源文旅与亿航智能签署合作框架协议。双方将在低空旅游领域全面合作，共同探索低空经济与文旅消费场景相融合的产业模式，打造全国“低空+旅游”新标杆；11 月 20 日，祥源通航与零重力签署战略协议。根据协议约定，双方将依托各自优势，在绿色航空飞行营地建设运营、适航认定、eVTOL 文旅场景应用、低空文旅品牌建设等方面全面合作；2025 年2 月，祥源文旅与亚洲小鹏汇天正式签署合作协议，双方将以飞行汽车/eVTOL 技术为支点，在低空文旅场景开发、综合业态运营等方向展开深度合作，共同探索低空经济与文旅产业融合发展的创新路径。此次合作标志着祥源文旅在“低空+文旅”赛道战略进一步深化，将打造低空经济产业新生态，引领行业发展。

根据亿航智能公司官网，目前，中国民用航空局（“CAAC”）已完成对两家OC 申请公司的文件和现场检查——亿航全资子公司亿航通用航空（专注于城市空中交通运营服务）以及公司在合肥的合资企业合翼航空；两者均在等待最终批准。我们建议密切关注亿航智能首张 OC 证审批进度，如审批下发，祥源文旅也有望进行第一批OC 申请；叠加公司低空飞行器试运营经验（根据 CCTV1 晚间新闻报道，2025 年 1 月 1 日，公司首批载人无人机在丹霞山试飞成功），我们认为，公司有望在低空文旅观光起步阶段获得显著先发优势。中长期看，公司全国各地均布局文旅项目，有望实现低空项目的异地复制。

盈利预测与估值。我们认为，公司具备标准化景区管理体系，已具备跨区域复制能力；其控股股东祥源控股集团拥有优质文旅资产，有望进一步助力其发展。我们预计公司2024-26 年收入各8.5 亿元、15.1 亿元、16.5 亿元，归母净利润各为1.56 亿元、3.81亿元、4.13 亿元，考虑到公司已打破了景区依赖自然资源的瓶颈，给予估值溢价，给予公司2025 年30-35 倍PE，对应合理价值区间10.8-12.6 元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。