华发股份(600325)：业绩承压下行 销售有规模、投资有定力

　　事件

2025 年3 月15 日公司发布2024 年年报，公司全年实现营业收入599.92 亿元，同比-16.84%；实现归母净利润9.51 亿元，同比-48.24%。拟每10 股派发现金红利1.04 元（含税），现金分红占归母净利润比例为30.04%。

结转下滑、毛利率下行、减值增加，当期业绩承压公司营收主要由房地产开发业务贡献，2024 年竣工面积488.33 万方，同比-5.17%，导致公司结转营收下降。归母净利润降幅大于营收降幅，主要由于：①房地产行业景气度较低，公司2024 年毛利率为14.32%，同比下降3.82 个百分点；②基于谨慎原则，2024 年计提资产和信用减值19.66 亿元，同比多计提3.23 亿元；③2024年公允价值变动损益3.54 亿元，同比减少6.38 亿元。

    　　销售保持千亿规模，待结算资源充沛

公司2024 年实现全口径销售1054 亿元，连续5 年稳居千亿阵营，同比-16%（克而瑞百强房企同比-30%），排名行业第10（2023 年排名第14）。华东大区已成为公司销售基石区域，2024 年华东、华南、珠海、北方四个大区销售贡献占比分别为43.79%、30.42%、23.69%和2.10%。坚持狠抓回款，2024 年实现回款金额499.78亿元，截至2024 年末，预收楼款达873.55 亿元，待结算资源充沛。

    　　投资精准审慎，财务安全融资稳定

公司聚焦重点城市，量入为出，精准投拓，2024 年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6 个优质项目。公司2024 年“三道红线”稳居绿档，剔除预收账款的资产负债率为62.37%，持续优化；债务结构合理，长期有息负债占总负债比例84%；综合融资成本5.22%，同比下降26BP。

    　　投资建议

考虑公司毛利率下行及减值压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2025/2026 年归母净利润分别为9.91/11.01 亿元，新增2027 年预测为13.73 亿元，2025-2027年同比增速分别为4.17%/11.09%/24.68%，EPS 分别为0.36/0.40/0.50 元。现价对应2025-2027 年PE 为16.1/14.5/11.6 倍，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。