山金国际(000975)：黄金成本优势突出 未来成长性值得期待

公司发布2024 年年报：全年实现营收135.85 亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73 亿元，同比+52.57%；实现扣非净利润22.12 亿元，同比+56.85%；实现经营活动净现金流38.71 亿元，同比+77.59%。公司业绩落在此前预告指引的范围之内，总体符合预期。

核心产品产销量数据：2024 年，公司矿产金全年产量8.04 吨，同比+14.69%，全年销量8.05 吨， 同比+9.67% ； 其中， 24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为1.98/2.18/2.12/1.76 吨，销量分别为2.28/2.13/2.10/1.54 吨。同时公司给出2025 年经营计划：黄金产量不低于8 吨，其他金属不低于2024 年。

    黄金成本优势突出：2024 年，公司矿产金合并摊销后成本为145.40 元/克，同比-17.58%，成本管控效果显著，毛利率达到73.54%。

分红方案：2024 年，公司拟向全体全体股东每10 股派发现金股利3.65 元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本，共计现金分红总额约为10.14亿元，占本年度归属于公司股东净利润的比例为46.64%。

资源为先，成长性值得期待：1）华盛金矿是2021 年公司收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来年产能2-3 吨；2）Osino 是2024 年公司收购的矿山企业，实现海外并购项目零的突破，其主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills 金矿项目，金资源量127.20 吨，金储量66.86 吨，项目已启动建设，预计投产后将带来每年5 吨的黄金产能。

    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

    投资建议：维持“优于大市”评级。

受益于金价上涨，上调公司盈利预测。预测公司2025-2027 年实现营收152.52/159.00/178.44( 原预测149.22/154.89/-) 亿元， 同比增速12.3%/4.2%/12.2%；归母净利润30.28/32.54/39.87(原预测27.90/29.79/-)亿元，同比增速39.3%/7.5%/22.5%；当前股价对应PE 为16/15/12X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，且未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。