山金国际(000975)：量价齐升 公司24年业绩高增

公司公布2024 年报业绩：2024 年实现营收135.85 亿元（yoy+67.60%），归母净利21.73 亿元（yoy+52.57%）。其中Q4 实现营收15.14 亿元（ yoy+49.81% ， qoq-72.80%），归母净利4.46 亿元（ yoy+45.69% ，qoq-31.67%）。公司年报业绩符合业绩预告（21.4-22.4 亿元），金价强势、量增明确或将带动公司业绩延续高增，我们维持买入评级。

    量价齐升带动公司24 年业绩实现高增

根据年报披露， 公司24 年黄金产销量分别为8.04/8.05 吨（yoy+14.69%/9.67%）。价格方面，据Wind 沪金24 年均价560.85 元/克，yoy+24.36%，其中24Q4 均价为618.22 元/克(yoy +30.73%,qoq+7.90%)。

盈利方面，受前三季度因贸易等其他业务拖累，24 年公司毛利率为29.92%，yoy-2.12pct,但四季度金价上涨及贸易等业务修复，24Q4 公司毛利率为61.83%，环比+41.3pct。费用方面，公司24 年合计期间费用率4.08%，同比-0.61pct，量价齐升、费用稳定带动公司24 年业绩实现高增。

成本优势是公司核竞争力，未来量增仍值得期待根据公司年报披露，2024 年公司克金成本为145.40 元/克，yoy-17.58%，显著低于同行业平均水平，成本优势显著。此外据公司《发展战略规划纲要》，其计划在十四五末实现年产矿产金12 吨以上，叠加公司在建项目Osino 预计将于27 年投产，未来公司矿产金增量仍值得期待。

美国关税扰动与高赤字并行，高通胀及低利率诉求或推升黄金继续上涨特朗普上任美国总统后，市场对其加征关税预期迅速升温，由于当前美国关税政策实际落地的仍然偏少，我们认为其渐进式加关税政策或导致关税对经济的扰动仍将长期延续。同时特朗普的政府人员精简行动在未来减少企业税预期下，对财政的改善或十分有限，美国2 月财政赤字超过3000 亿美金，同比扩大4%。关税与高赤字并行或继续推升通胀预期攀升。此外美国财政部对低利率的诉求或进一步强化利率端对金价的支撑。因此我们认为未来高通胀预期及美国政府的低利率诉求或均推升金价继续上涨。

    盈利预测与估值

25 年以来金价上涨幅度较多，我们上调盈利预测，最终预测25-27 年归母净利润为31.75/35.88/45.66 亿元（相比前值25-26 年分别+15.8%/1.8%）可比公司25 年平均PE 为20.76X，给予公司25 年20.76 倍 PE 估值，上调目标价为23.67 元（前值22.77，对应25 年18.10XPE）。