钧达股份(002865)：产品及销售区域结构全面优化 盈利改善已明确进入右侧区间

　　业绩简评

2025 年3 月17 日，公司发布2024 年报。2024 年公司实现营业收入99.5 亿元，同比-46.7%，实现归母净利润-5.9 亿元，同比亏损；其中Q4 单季度实现营业收入17.5 亿元，环比-4.3%；实现归母净利润-1.7 亿元，环比减亏，我们预计海外业务占比提升是驱动公司盈利能力环比改善的关键因素，整体业绩符合预期。

    　　经营分析

产品结构率先完成N/P 切换、高盈利海外市场业务持续强化：2024年公司电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%，Infolink 电池片出货排名全球第三，其中N 型出货31.0GW、占比超90%，同比增长50.6%，单Q4 公司电池出货7.3GW，N 型占比达到100%，保持全球第一。公司积极经营海外市场，2024 年公司海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单Q4 海外占比49.1%，环比+14.4PCT，预计2025 年海外占比将继续维持50%左右水平。除在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场实现高市占外，2024 年底公司规划在阿曼地区建设高效电池产能，辐射美国等海外高盈利市场，投产后有望为公司带来丰厚的盈利贡献。

公司盈利能力修复迈入右侧已确认，并有望持续改善：一方面，公司持续导入降本增效工艺，2024 年TOPCon 电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%，叠加出货结构优化，公司盈利能力显著修复，2024Q4 实现毛利率2.8%，环比转正，实现净利率-10.0%，环比修复3.7PCT；另一方面，春节后随季节性需求复苏并叠加政策节点造成的分布式抢装，产业链价格逐步回暖，根据Infolink，210RN 电池片价格连续四周上涨至0.32 元/W、涨幅达14%，根据我们测算，当前产业链价格水平下头部厂商已经位于盈亏边际，考虑电池环节供需逐步改善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化TOPCon 电池龙头，有望持续展现盈利修复弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027 年盈利分别为12.75/17.65/21.37 亿元，对应EPS 为5.57、7.70、9.33 元，当前股价对应PE 分别为11/8/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。