德赛西威(002920)：智能驾驶业务快速增长 海外布局提速打开成长空间

2024 年业绩稳健增长，营收三年复合增长率达到42.38%彰显龙头实力2024 年，公司实现营业收入276.18 亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；2024 年四季度，公司实现营业收入86.43 亿元，同比+16.21%，实现归母净利润5.98 亿元，同比+1.99%。公司是智能汽车零部件龙头公司，2021-2024 年营收复合增长率达到42.38%，彰显龙头实力。鉴于下游汽车市场竞争加剧，我们小幅下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年业绩预测，预计2025-2027 年公司归母净利润27.17（-2.89）/34.74（-2.60）/44.95 亿元，对应EPS分别为4.90（-0.52）/6.26（-0.47）/8.10 元/股，对应当前股价的PE 分别为24.5/19.2/14.8 倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，仍维持“买入”评级。

汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力报告期内，公司智能座舱/智能驾驶业务分别实现营收182.30/73.14 亿元，同比+15.37%/63.08%，随汽车智能化产品渗透率提升、单车价值量增长，公司核心板块业绩实现强劲增长，其中智能座舱新项目订单年化销售额超160 亿元，而智能驾驶约100 亿元，提供充足增长动力。新会计准则下，公司约1.36 亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，相当于全年营收的0.49%，导致公司毛利率与费用等受到一定影响，公司毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.38pct，凸显卓越管理。

海外市场扩展成效显著，智驾平权加速演进公司有望深度受益报告期内，公司海外订单规模超过50 亿元，同比增长超120%，在国际已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，成功斩获HONDA 等多家知名企业的新项目订单、西班牙智能工厂项目启动建设，为海外市场拓展注入强劲动能。公司在国内不断突破高端品牌与合资品牌，中央计算平台加速落地，同时随国内智驾平权趋势演进，公司智能驾驶业务有望进一步打开成长空间。