药明康德(603259)：新签订单再提速、额外分红及A股回购推动股价上涨

　　新签订单增速提速和额外分红及A 股回购系最大正面惊喜，推动公司股价今日（3 月18 日）大涨。重申“买入”评级，上调港股/A 股目标价至90 港元/人民币93 元。

公司2024 年/4Q24 业绩符合预期，但新签订单进一步提速是正面惊喜之一：2024 年实现收入人民币392.4 亿元(-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后+5.2% YoY)，接近此前指引中间值；经调整Non-IFRS归母净利润105.8 亿元(-2.5% YoY),经调整Non-IFRS 归母净利润率为27%，同比基本持平，符合此前指引。2024 年资本开支符合指引，自由现金流好于此前指引。4Q24 公司实现收入115.4 亿元(+6.9%YoY, +10.3% QoQ)，经调整Non-IFRS 归母净利润32.4 亿元(+20.4%YoY, +8.9% QoQ)，经调整归母净利润率同比上升3.2 ppts 达到28.1%。

2024 年底公司在手订单达到493.1 亿元（+47% YoY），较9 月底在手订单增速（+35.2% YoY）进一步提速，即使剔除非持续经营（海外Wuxi ATU + 美国器械测试业务），持续经营业务于2024 年全年新签订单增速仍然高达30% YoY，远高于海外竞争对手和国内主要竞争对手，侧面证明公司强大的执行力和国际竞争力。

2025 年指引符合市场预期，但额外10 亿元特殊分红及10 亿元A股回购是正面惊喜之二：2025 年持续经营业务收入有望实现415-430 亿元（+10%-15% YoY），经调整non-IFRS 归母净利率进一步提升，2025 年Capex 预计达到70-80 亿元，自由现金流达到40-50 亿元。在维持30%常规年度现金分红基础上，公司将额外一次性派发10 亿元特殊分红，同时在2025 年将回购10 亿元A 股，管理层表示A 股回购后预计将注销股份。此外，公司拟推出2025 年H 股奖励信托计划，额度为15-25 亿港元（取决于收入完成目标），该计划的H 股将由公司通过市场内交易以现行市场价格进行购买，不会稀释现有股东权益。我们很欣喜看到公司在回馈股东所做的额外努力，预计市场对此将反馈积极，有助于推动公司股票上涨。

小分子D&M 收入和TIDES 业务仍然是收入增长的主要驱动力：4Q24Wuxi Chemistry 实现不错的同比环比增速（+13% YoY, +13.6% QoQ），主要得益于小分子D&M 收入持续增长(+16.1% YoY, +6.3%QoQ),TIDES 收入继续实现强劲增长（+67.9% YoY, +53.4% QoQ）。全年维度来看，小分子D&M 收入实现178.7 亿元（剔除新冠商业化项目+6.4% YoY）；TIDES 业务收入实现58 亿元（+70.1% YoY），超出此前提供的60% YoY 指引。展望2025 年，管理层表示小分子D&M 收入和TIDES 业务仍然是收入增长的主要驱动力，其中TIDES 业务预计将维持超过60% YoY 的收入增速。与此同时，管理层对于其他早期业务展　　望保持了较为审慎的态度，其中Wuxi Chemisty R 端收入预计仍需要时间恢复（主要由于早期融资端仍在缓慢恢复中）、Wuxi Testing 板块价格压力预计在2025 年仍将维持一段时间。

上调港股、A 股目标价至90 港元、人民币93 元：我们将2025/2026E经调整归母净利润略微上调0.3%/5.4%，主要系轻微调整收入预测及上调毛利预测（由于剥离亏损的海外业务）。同时，我们引入2027E财务预测。给予公司港股17x 2026E PE 目标估值（较过去3 年平均值低0.2 个标准差）和15%的A/H 溢价（较过去3 年平均值高0.1 个标准差），上调港股目标价至90 港元、A 股目标价至人民币93 元。