招商积余(001914)：业绩稳健 分红再上新台阶

事件：2024 年公司实现营业收入171.72 亿元，同比+9.89%；归母净利润8.40 亿元，同比+14.24%；基本每股收益0.79 元，同比+14.24%。

基础物管毛利率改善，形成业绩良性拉动

收入端，2024 年公司实现营业收入171.72 亿元，同比+9.89%；其中，1）物业管理业务实现营业收入164.87 亿元，同比+11.72%。细分来看，基础物业、平台增值、专业增值服务分别实现收入同比+10.63%、-8.22%、+23.77%，占营收比重分别达78.04%、3.12%、14.85%，其中基础物管营收占比提升达7.5pct；2）资产管理业务实现营业收入6.70 亿元，同比-4.03%。利润端，2024 年公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；毛利率11.96%，较23 年提升0.4pct；其中，物管业务中基础物业、平台增值、专业服务毛利率分别为10.67%、10.51%、9.23%，较23 年同期分别+1.91、+2.02、-8.58pct，业绩贡献最高的基础物管毛利率改善形成正向拉动。费用端，2024 年公司销售、管理、财务费用率较23 年分别+0.07、-0.37、-0.23pct至0.67%、3.5%、0.17%，其中，公司通过提高资金周转效率实现有息债务规模压降，财务费率优化明显，费用管控提能力提升。分红方面，公司拟每10 股派现2.4 元，现金分红比例提升至30.25%。

市拓合同额维持高位，非住宅拓展“多点开花”规模端，截至2024 年，公司在管项目数达2296 个，较23 年末增加195 个，在管面积3.65 亿㎡，较23 年提升5.80%；其中关联方和第三方管理面积较23 年末分别提升10.48%、3.33%；其中住宅、非住宅业态管理面积较23 年分别提升4.79%、6.43%，保持良好规模增速。拓展端，2024 年，公司新签年度合同额达 40.29 亿元，与23 年基本持平，其中，第三方新签合同额36.93 亿元，全年新增政府公建、产业园区、金融服务等优质项目超百个。分业态看，住宅业态拓展合同额同比+47%，非住宅业态中医疗、交通、IFM 业态分别新增合同额1.76、1.62、3.2 亿元，非住业务拓展多点多开花，此外4 家并购企业贡献新增合同额2.84 亿元。截至 2024 年，来自招商局集团内部的新签年度合同额为 3.36 亿元，招商蛇口在公司大客户业务拓展等方面也提供重要支持，关联方优势继续显现。

    平台增值业绩回落，资管业务运营稳定

平台及专业增值服务方面，2024 年公司分别同比-8.22%、+23.77%，其中专业增值服务在经纪、充电桩、家装、维修等领域均取得业务突破。资管业务方面，1）商业运营业务：截至2024 年末，招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积393万㎡，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目8 个。

2024 年集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%。2）持有物业出租经营业务：包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，2024 年末总可出租面积为46.89 万㎡，出租率为95%，管理规模及出租率维持稳定。

投资建议：公司背靠招商局集团，关联方交付规模大、外拓维持较高体量，基础物业支撑下业绩表现具备韧性，考虑公司基础物业盈利能力改善，我们预测公司25-26 年归母净利润分别为9.22、10.78 亿元，新增27 年预测11.88 亿元，维持“买入”评级。