三花智控(002050)：汽车热管理、机器人 制冷配件龙头不断成长

　　本报告导读：

    　　制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予目标价 36.29 元，给予增持评级。预计公司 2024-2026 年EPS 分别为0.85/1.01/1.16 元。公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团、双环传动、雷赛智能、伟创电气。综合PE 及DCF 估值，给予公司目标价36.29 元，给予增持评级。

汽车电动化重塑供应格局，热管理行业的量价齐升，公司抓住电动化机遇成为汽车热管理龙头。传统汽车中热管理以发动机、变速箱、空调系统为主，单车价值量约2000 元，海外Tier1 占据绝大部分市场。汽车电动化后热管理需求以三电为主，同时空调系统制热要求提高，单车价值量提升至6000-10000 元。主机厂强化整车热管理的集成，以三花为代表的核心零部件厂商取得更多的组件集成机会，受益电动化带来的供应链重塑和量价齐升。

制冷市场结构升级，行业稳中有增。家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司的四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场份额均全球第一，公司抓住制冷市场节能趋势不断升级产品实现再增长。

前瞻布局储能和机器人，提供新的成长曲线。全球碳中和叠加电池规模化，电化学储能市场迎来爆发，催生储能热管理需求，为公司热管理业务提供新的增量空间。机器人方面，聚焦机电执行器，密切配合头部客户量产后，募资扩产加大机器人布局。