东方精工(002611)：24年智能装备制造主业稳增 领先布局机器人、具身智能

事件：东方精工发布2024 年业绩年报。2024 年公司营业收入为47.78 亿元，同比增长0.68%；归母净利润为5.01 亿元，同比增长15.54%；扣归母净利润为5.27 亿元，同比增长44.42%。其中，24Q4 公司营业收入为14.72 亿元，同比增长3.70%；归母净利润为1.71 亿元，同比增长5.67%；扣非归母净利润为1.51 亿元，同比增长26.60%。

主业高基数稳增，舷外机新品填补大马力国产空白公司24Q4 营收和业绩表现稳健，在高基数上仍实现增长。分产品看，1）瓦楞纸设备方面，公司瓦楞纸设备收入在24 年欧美纸包装纸企并购潮造成并购资本开支短期放缓的背景下，营收仍实现略增、显示韧性。2024 年瓦楞纸板生产线实现32.10 亿元，同比增长0.02%，其中，2024 年子公司Fosber 集团实现营业收入29.75 亿元，同比增长2%；瓦楞纸箱印刷包装设备实现8.10 亿元，同比增长1.43%。3）水上动力产品实现7.57 亿元，同比增长2.73%。首款国产 300 马力汽油舷外机量产，填补国产空白，打破美日垄断，2025 年大马力收入有望持续增长。

破界生态共创新质生产力集群，卡位空天技术等硬核赛道公司坚持“1+N”外延扩张战略，深入实施“主业延伸与产业链整合、与主业有协同的战略投资、以股权为抓手的新兴产业探索”三大战略举措，积极培育增长新动能。公司已通过对嘉腾机器人以及若愚科技的投资，完成了在智能机器人行业的领先布局。1）嘉腾机器人作为国内前十、全球领先的智能工业机器人与智能物流仓储系统供应商，主营AGV，与英伟达共同合作开发生成式AI 大模型，积累大量行业Know-How。2）若愚科技则是通过聚焦多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地，不仅为机器人提供新一代多模态大模型的智慧大脑，更是赋予机器人更高维度的自主推理能力和更广泛的任务泛化能力。3）公司智慧工厂子公司东方合智将协同若愚科技、嘉腾机器人，开拓AI+机器人等前沿科技在智慧工厂领域的应用模式，提供从连接设备采集数据、数据集成处理及分析到智能应用的一站式服务。

费用率显著下降、利润率实现提升，高度重视股东回报盈利能力方面，24 年公司毛利率为30.08%，同比增长0.87pct；24Q4公司毛利率为25.33%，同比下降5.15pct。2024 年欧元区通货膨胀自2024 年初回落、年内原材料与能源价格下行，支撑毛利率向上。

期间费用方面，24 年公司期间费用率为12.65%，同比下降3.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/7.54%/1.60%/-0.51%，同比分别-1.85/+0.28/-1.09/-0.49pct 。24Q4 公司期间费用率为8.90%，同比下降6.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/7.21%/1.99%/-0.61% ， 同比分别-5.98/+0.96/-0.55/-1.14pct。公司实施一系列降本增效措施，以高效运营实现成本控制优化：深入推行“精益生产”、进一步精简库存，实施协同采购、提升供应链响应速度，强化费用管控。

    　　综合影响下，24 年公司净利率为11.30%，同比增长1.39pct；24Q4公司净利率为12.45%，同比增长0.93pct。

公司高度重视股东回报，2018 年至2024 年连续7 年，回购股份累计使用资金约18.02 亿元，其中已回购注销金额超过15.00 亿元，截至2024 年12 月31 日，总股本由12.41 亿股缩减为12.19 亿股。

投资建议：公司瓦楞纸设备全球市占率排名第二，主业稳健增长，卡位机器人与具身智能、数码印刷、智慧工厂等新兴赛道，储备领先技术，未来成长可期。我们预计东方精工2025-2027 年营业收入为54.50、62.55、72.08 亿元，同比增长14.07%、14.77%、15.22%；归母净利润为6.00、6.77、7.93 亿元，同比增长19.84%、12.78%、17.21%，对应PE 为26.3x、23.3x、19.9x，给予25 年32xPE，目标价15.76 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；主业需求不及预期风险。