山金国际(000975)：量价齐升 利润大幅增长

　　2024 年公司年报点评：

2025 年3 月18 日，公司发布2024 年年报，2024 年实现营收135.85 亿元，同比增长67.60%；实现营业利润31.81 亿元，同比增长51.67%；归母净利润21.73 亿元，同比增长52.57%。

矿产金产量稳定增长，单位成本大幅降低，毛利率显著提升。2024 年公司合质金产量8.04 吨，同比增速14.69%，销量8.05 吨，同比增速9.67%，矿产银产量196.05 吨，同比增速1.58%，销量176.05 吨，同比增速-9.55%。子公司口径，玉龙矿业矿产银产量175 吨，规模与2023 年持平；黑河洛克矿产金产量2.21 吨，同比增速2.31%；吉林板庙子矿产金产量2.32 吨，同比增速28.89%；青海大柴旦矿产金产量3.51 吨，同比增速15.08%。2024 年公司矿产金合并摊销后单位成本145.4 元/克，相较2023 年降低17.59%，业务毛利率73.54%，提升12.78 个百分点。

成功完成纳米比亚金矿项目收购，未来增量可期。公司丰富了自身矿业资源布局，填补海外矿山空白，报告期内成功完成对于纳米比亚Osino100%股权收购，标的核心资产Twin Hills 金矿项目金品味1.09 克/吨，该项目的收购为公司新增127.2 吨黄金资源量，预计投产后将带来每年5 吨的黄金产能，受此影响，公司2024 年黄金金属量提升至277.234吨，同比增速89.03%，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力。

黄金价格屡创新高。2024 年伦敦现货黄金年度均价2387.98 美元/盎司，同比增速23%，年度峰值2777.80 美元/盎司，创下当期新高；Q4 季度均价2661.78 美元/盎司，环比增速7.58%。伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司，同比增速21.07%。

金价中枢有望持续稳定上行，看好黄金板块的投资机会。特朗普上台后，美国迅速实施的关税政策刺激了市场的避险需求，同时叠加情绪面及交易性因素的影响，推高了一季度金价上行至历史新高水平。展望2025 年的黄金市场，特朗普政府激进的政策路线所带来的美国经济风险及通胀预期上行将成为看涨年内金价的主逻辑，且美联储6 月再次启动降息的可能性较大，年中将再次进入美联储降息路径行情，全年金价中枢预计相较2024 年进一步上移。

盈利预测：公司资源禀赋优异，国资入主后，未来成长空间充足，将充分受益于金价弹性。预计2025-2027 年营收规模分别为158.9/168.8/179.4亿元，归母净利润分别为35.87/40.29/44.2 亿元，维持公司买入评级。