九华旅游(603199)：2024Q4略超预期 项目推进+营销发力带动长期高质量增长

　　事件：3 月18 日，公司发布2024 年报，2024 年实现营收7.64 亿元/同比+5.64%，归母净利润1.86 亿元/同比+6.50%，扣非归母净利润1.76 亿元/同比+5.94%。

其中，2024Q4 实现营收1.95 亿元/同比+20.65%，归母净利润0.32 亿元/同比+41.79%，扣非归母净利润0.30 亿元/同比+44.12%，2024Q4 表现略超预期。分红方面，2024 年拟派发现金红利0.75 亿元，股利支付率40.46%/同比-9.6pct。

客运业务收入显著增长，营销优惠带动2024Q4 淡季变旺。1）分业务来看，2024年，四大主营业务索道缆车/客运/酒店/旅行社的收入分别为2.93/1.59/2.37/0.62亿元， 同比-0.6%/+31.2%/+1.0%/-7.5% ； 营收占比分别为38.3%/20.8%/31.0%/8.2%，同比-2.4/+4.1/-1.4/-1.2pct。随着九华山交通转换中心建设完成，九华山交通组织和对客窗口服务水平提升，常态化管制时间增加，客运接待人次增长，带动客运业务收入显著增长。2）分季度来看，2024 年，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收1.80/2.15/1.74/1.95 亿元，同比-6.1%/+14.2%/-4.1%/+20.6%。2024Q4 营收显著增长或系线上线下营销推广所致，据九华融媒，2024 年11-12 月游客购票数同比增长46.2%，呈现淡季变旺良好态势。

    　　控费能力持续优秀，客运业务毛利率提升带来更好盈利表现。1）控费能力方面：

2024 年，公司销售费用率/管理费用率分别为5.2%/12.8%，同比-0.1/-0.2pct；2024Q4，销售费用率/管理费用率分别为8.0%/15.7%，同比-0.9/-1.2pct，控费能力优秀。2）盈利水平方面：2024 年，公司毛利率/归母净利率分别为50.2%/24.3%，同比+0.6/+0.2pct；2024Q4，毛利率/归母净利率分别为45.7%/16.6%，同比+0.9/+2.5pct。2024 年客运业务营收增速较高，此类业务成本相对刚性，收入快速增长的同时，带来更好的盈利表现，全年客运业务毛利率52.4%/同比+3.8pct。

项目持续推进，营销精准发力，有望实现长期高质量增长。1）项目端：公司已在稳步推进狮子峰景区客运索道项目建设、九华山百岁宫缆车升级改造项目方案论证、酒店升级改造项目。同时，积极谋划、寻求和把握优质旅游投资项目和机会，加强旅游与文化、科技、康养等产业的深度融合。2）营销端：公司持续深化全媒体营销宣传矩阵，加大和大型OTA 平台紧密合作，参与平台促销，增加产品曝光，并积极参加客源地旅游推介会、路演等，建立合作关系，吸引潜在游客关注，提升品牌知名度。项目端和营销端同步发力，有望实现长期高质量增长。

投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027 年实现营收 8.5/9.3/10.4 亿元，归母净利润2.2/2.6/3.0 亿元，当前股价对应PE 17.9x/15.2x/13.1x。