东阿阿胶(000423)：四季度在高基数下保持稳健增长 持续高分红回报股东

　　投资要点

事件：2024 年，公司实现营收59.21 亿元（+25.57%，较2023 年同期增长25.57%，下同），归母净利润15.57 亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42 亿元（+33.17%），经营活动产生的现金流量净额为21.71 亿元（+11.16%）；单Q4 季度，公司实现营收15.92 亿元（+23.67%），归母净利润4.05 亿元（+10.30%），在2023 年Q4 高基数下仍保持稳健增长，扣非归母净利润3.75 亿元（-1.94%），业绩符合预期。

集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼。分行业来看，医药工业实现收入57.8亿元（+27%），占总营收的比例进一步提升至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69 亿元（-28.92%）。分产品来看，阿胶及阿胶系列产品实现营收55.44 亿元（+27.04%），毛利率提升至73.61%（+1.23pct，较2023年同期提升1.23 个百分点，下同），其他药物及保健品实现营收2.36 亿元（+26.19%）。分地区来看，华北地区、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29%，超过公司平均水平。公司以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合，在行业的上中下游均取得较好的成果。产品方面，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，同时积极推动袋装新品上线；公司积极推广皇家围场 1619、壮本、燕真卿等新产品，加速健康消费品的研发和业绩增长。

公司提质增效效果显著，高分红回报股东。2024 公司销售毛利率为72.42%（+2.18pct），销售净利率为26.30%（+1.87pct），盈利能力持续提升。资产周转率有所提升，存货有所下降，经营质量较好。2024 年，公司销售费用率为33.33%（+1.81pct），主要系公司加大品牌曝光及终端推广投入；管理费用率下降至7.53%（-0.47pct）。此外，公司首次增加年中分红，2024 年年度利润分配预案为：向全体股东派发现金红利总额约为人民币 8.18 亿元，占 2024 年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的 99.70%。2024 年累计分红15.54 亿元，以当前股价计算，股息率4%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2025-2026 年归母净利润由16.82/19.95 亿元上调为18.64/22.15 亿元，2027 年预计为25.65 亿元，对应PE 估值为20/17/15X。维持“买入”评级。