江河集团(601886)：高比例现金分红 海外业务订单增长强劲

　　收入实现稳健增长，大额现金分红提升股东回报

公司2024 年实现收入224 亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2 亿，同比-5.1%、-39.7%，非经常性损益为2.19 亿，同比增加2.4 亿；Q4 单季实现收入69.8 亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0 亿元，同比-25.0%、-68.5%，扣非业绩下滑较多主要系毛利率承压。公司拟分配现金分红4.53 亿（含税），加上中期派发的1.7 亿（含税），全年共分配现金分红6.2 亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。

    　　毛利率短暂承压，海外订单增长强劲

分业务来看，建筑装饰、医疗健康业务实现收入212.66、10.95 亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct。订单情况，2024 年公司建筑装饰业务新增订单约270.49 亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05 亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务展现出韧性增长活力，新增订单约98.44 亿元，同比+13.62%。

其中2024 年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32 亿元。海外布局初见成效，2024 年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3 亿元，同比+57%，幕墙订单约37 亿元，同比+56%，内装订单38.8 亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。

    　　公允价值增厚利润，现金流表现优异

2024 年公司综合毛利率为16%， 同比-1.13pct，Q4 单季毛利率同比-3.52pct。2024 年期间费用率为10.19%，同比-0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，费用率基本稳定。资产、信用减值损失分别为1.99、2.73 亿，同比增加0.58、0.09 亿，投资净收益同比减少0.08 亿，公允价值变动净收益1 亿，同比增加2 亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比-0.1pct。

2024 年公司经营性现金净流入16.26 亿，同比多流入7.65 亿，收、付现比分别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct，现金流表现优异。

行业竞争激励持续出清，积极构建第二业务增长曲线，维持“买入”评级公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务，推进公司产品化战略，以“设计+产品制造”模式向客户提供定制化服务，构建公司第二业务增长曲线。2025 年公司计划建筑装饰板块中标额为280 亿元，考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌，行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为6.5、6.88、7.49 亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5 亿），对应PE 为9.92、9.37、8.61 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。