药明康德(603259)：在手订单快速增长 产能建设提速

　　投资要点

公司发布2024 年年报，2024 年实现收入392.4 亿元，同比下滑2.7%；剔除特定商业化生产项目后同比增长5.2%；实现归母净利润94.5 亿元，同比下降1.6%；实现扣非后归母净利润99.9 亿元，同比增长2.5%。2024 年公司收入和利润逐季度稳步提升，全年达成指引；第四季度收入和利润均创历史新高。

    　　一体化CRDMO 平台协同发展

公司一站式CRDMO 服务平台协同效应显现，持续赋能客户。2024 年公司：①化学业务实现收入290.5 亿元，同比下滑0.4%，剔除特定商业化项目同比增长11.2%；临床前及临床I 期/临床Ⅱ期/临床Ⅲ期/商业化项目分别达2,865/360/80/72 个；②公司于2024 年底签署美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议，测试业务持续经营部分实现收入56.7 亿元，同比下滑4.8%；③生物学业务实现收入25.4 亿元，同比下滑0.3%；其他业务实现收入6.5 亿元，同比下滑34.7%。

    　　客户数量和在手订单实现快速增加

截至2024 年末，公司整体活跃客户约6,000 家，持续经营业务全年新增客户约1,000 家，在手订单493.1 亿元，同比增长47.0%。为了匹配下游快速增长的需求，2024 年公司持续提升产能规模：①泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，公司预计2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL；②多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，公司预计2025 年末将提升至超100,000L；③瑞士库威基地口服制剂产能翻倍；④美国米德尔顿基地建设持续推进，计划2026 年末投入运营；⑤新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划于2027年投入运营。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为426.43/476.66/550.58 亿元，对应增速分别为8.67%/11.78%/15.51%；归母净利润分别为109.87/128.73/150.74 亿元，对应增速分别为16.26%/17.16%/17.10%，EPS 分别为3.80/4.46/5.22 元/股，3 年CAGR 为16.84%。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO 龙头企业，一体化业务布局全面，在手订单充足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。