星宇股份(601799)：4Q24盈利创历史新高 新能源客户放量加速

　　2024 业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：2024 年实现收入132.53 亿元，同比+29%；归母净利润为14.08 亿元，同比+28%。4Q24 实现收入40.27 亿元，同比+34%，环比+15%；归母净利润为4.31 亿元，同比+34%，环比+13%，4Q24 营收及归母净利润均创单季新高。2024 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

业务结构稳定，积极拓展海外市场。分产品看，2024 年车灯收入同比+29.75%至124.54 亿元，占总营收93.97%，得益于新能源汽车客户订单放量（如理想、蔚来、赛力斯等），我们预计自主品牌车企营收占比已逐步突破70%，合资品牌销量下滑带来的营收扰动下降。控制器业务发展较快，2024 年收入+92.25%至6,718.10 万元。分地区看，主要国内市场稳健增长，国外市场快速拓展，2024 年国内营收120.4 亿元，同比+29.21%；国外营收4.99 亿元，同比+49.09%，其中塞尔维亚工厂贡献3.2 亿元，本土化配套提速。

    　　盈利能力小幅下滑，现金流表现良好。2024 年毛利率为19.3%，同比-1.9pct。

（还原会计准则影响后毛利率20.3%）。4Q24 毛利率为17.6%，同比-2.8pct；环比-2.3pct（还原会计准则影响后毛利率21.0%，环比+1.0pct）。精细化管理推动2024 年销管研费用率同比-1.8pct 至7.74%。2024 年毛利率略有下滑主要系：1）会计准则调整，影响毛利率1pct，2）原料成本增加，同比+33.05%，占营业成本达80.80%；3）国外业务毛利率同比-19.64pct 至6.44%，受汇率波动及海外工厂初期运营效率较低影响。往前看，随着塞尔维亚工厂规模效应释放，且高附加值车等产品销量提升。我们预计公司盈利能力仍有提升空间。公司现金流充沛，全年经营性净现金流同比+30.42%至9.09 亿元。

技术创新与全球化双轮驱动发展。公司推动智能车灯技术突破，2024 年累计承接69 个新车型研发项目，完成40 个车型批产，并量产基于MicroLED的智能前照灯及像素化交互尾灯，获“国家智能制造标杆企业”认证。全球化布局成效凸显，塞尔维亚、墨西哥海外工厂产能释放，支撑全球化市场拓展。同时深化与德系（大众、宝马）、日系（丰田、本田）及新势力客户的合作，切入国际新能源车企供应链，实现客户结构多元化。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年的净利润23.52 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.4 倍/15.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和182.00 元目标价，对应27.0 倍2025 年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有46.7%的上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期，海外拓展不及预期，智能化转型不及预期。