九华旅游(603199)：全年业绩符合预期 客运业务实现高增

公司公布24 年年报，业绩符合预期。2024 年全年，公司实现营业收入7.64 亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长6.5%。2024 年全年，公司实现主营业务毛利率50.2%，同比去年增长0.6pct。公司全年销售/管理费用率为5.2%/12.8%，分别同比去年下降0.14/0.23pct。24 年第四季度，公司实现营业收入1.95 亿元，同比增长21%，实现归母净利润3242 万元，同比增长42%。公司单四季度主营业务毛利率为46%，同比去年四季度提升1pct。24 年四季度，公司销售/管理费用率分别为8.0%/15.7%，分别同比去年四季度下降0.9pct/1.2pct。

分业务板块来看，公司客运业务显著增长，交通转换中心建立解决旺季拥堵，并提高客运业务渗透率。酒店业务保持稳定，索道业务、旅行社业务收入小幅下降。分业务板块来看，公司酒店业务收入同比增长1.05%达到2.37 亿元，毛利率为14.09%，同比-2.38pct。索道缆车业务收入同比下降0.56%至2.93 亿元，毛利率为85.98%，同比增加0.02pct。旅行社业务收入同比下降7.53%至0.62 亿元，毛利率为13.02%，同比增加3.63pct。客运业务收入同比增长31.24%达到1.59 亿元，毛利率为52.37%，同比增长3.82pct。其中根据九华山旅游客运有限责任公司数据，2024 年实现净利润5181 万元，同去年的2987万元增长73%。

政策上大黄山战略持续发力，九华山中长期具有狮子峰扩容逻辑，九华山风景区规划面积达120 平方公里，由11 个景区组成，当前开放面积尚存在继续开发空间，“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略的支持下有望持续受益。我们认为首先景区不断向中远程地区辐射扩张，九华山机场航班加密和池州高铁线路增多，带动公司进山客流进一步提高。其次，酒店+餐饮全方位覆盖，公司加快餐饮品牌建设，成功申报九华素食制作技艺非遗保护单位，完成昭明九华府、九华山健康素食餐厅建设并开业运营。公司酒店在九华山核心景区内占据了中高档酒店市场的主导地位。索道项目狮子峰索道获得审批进入建设期，未来根据狮子峰索道项目引入配套康养休闲等项目进一步提高转化率。

投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68 元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.46%。我们小幅上调公司25-26 年盈利预测，预计25-26 年实现归母净利润2.11/2.32 亿元（前值为2.06/2.28 亿元），新增27年归母净利润2.70 亿元，当前股价对应PE 为19/17/15 倍，维持“买入”评级。