中国巨石(600176)：Q4业绩大幅改善 玻纤有望延续提价态势

　　24 年营收保持稳增，Q4 单季收入、利润大幅提升。公司24 全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.59/-19.70%/-5.78%。

其中Q4 单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.24/9.12/6.32 亿元，同比+22.41%/+146.04%/+130.98%。

资产处置收益减少导致全年净利率下降，Q4 毛利率、净利率明显改善，24 年分红率进一步提升。公司24 年毛利率同比-2.98pct 至25.03%，期间费用率同比-2.81pct 至8.13%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/-2.6/-0.2/-0.2pct，管理费用率下降主要因为超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少；资产处置收益较23 年减少6.60 亿元，占收入比例同比-4.55pct。综上，净利率同比-5.27pct 至15.95%。其中，Q4 单季毛利率、净利率同比+2.77/+11.19pct。公司24 年拟每10 股分红2.4 元，股利支付率同比+3.14pct 至39.30%销量增长较快，市场份额持续提高；玻纤有望延续提价态势。24 年公司粗纱及制品销售302.5 万吨，同比+21.9%，24 年我国玻纤总产量同比+4.6%，预计公司市场份额进一步提升；24 年公司电子布销售8.75 亿米，同比+4.67%。价格方面， 24Q4 国内2400tex 无碱缠绕直接纱/G75 电子纱均价分别同比+12.08%/+16.74%，Q4 提价明显促进公司业绩改善；截至2025 年3 月13 日当周，国内2400tex 无碱缠绕直接纱/G75 电子纱均价同比+24.38%/+25.52%，玻纤提价态势有望延续。

产能扩张及产品高端化稳步推进。据24 年12 月末公司公告，公司拟建设年产10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线项目，同时拟由浙江巨石新能源有限公司新设立的全资子公司建设500MW 风力发电配套工程项目，计划2025 年开工。

投资建议：短期玻纤价格已见回弹迹象，基本面有望延续回暖；中长期看玻纤产业需求稳健增长，公司龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司24-26年实现归母净利28.67/36.11/44.77 亿元，维持“增持”评级。