高能环境(603588)：固危废资源化营收高增 关注项目盈利提升进度

　　事件描述

    　　高能环境发布2024 年年报，全年实现营收145.0 亿元，同比增37.04%；归母净利润4.82 亿元，同比降低4.52%；扣非归母净利润3.24 亿元，同比降低26.79%。

其中，Q4 营收30.49 亿元，同比降低1.34%；归母净利润-0.79 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-1.41 亿元，同比亏损略有扩大。

    　　事件评论

固危废资源化产能释放带来营收高增。2024 年度公司实现营收145.0 亿元，同比增长37.04%；其中：固废危废资源化利用板块实现收入111.37 亿元，同比增长72.17%；环保运营服务板块实现收入17.29 亿元，同比增长6.25%；环保工程板块实现收入16.33 亿元，同比下降34.26%。资源化板块营收高增主要系金属资源化板块产能逐步释放，从部分金属销量来看：2024 年阴极铜销量约5.37 万吨（同比增长54.3%）、电铅销量2.67 万吨（同比降8.0%）、精铋销量4791 吨（同比增20.4%）、粗金和金锭销量2159 千克（同比增77.2%）、粗银和银锭销量122,425 千克（同比增68.7%）、铂和钯销量也高增。2024年高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善，珠海新虹顺利投产，江西鑫科完成技术改造升级后全年连续运营，靖远高能拓宽原料种类、优化产品结构，金昌高能二期项目正式投产后大大提升了对贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力。

工程业务毛利率下降以及资产减值损失拖累盈利表现。2024 年净利率3.74%，同比下降1.06pct。全年毛利率14.4%，同比下降3.79pct，其中固废危废资源化利用板块毛利率9.14%，同比+0.85pct，江西鑫科、靖远高能、高能鹏富通过工艺改进、技术升级、加快周转，金昌高能二期项目投产运营后盈利能力增加；环保运营服务毛利率49.92%，同比+3.36pct；环保工程毛利率12.89%，同比-12.62pct。全年期间费用率同比下降2.50pct。

2024 年公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为-1.22 亿元（包括贵州宏达的商誉减值损失-0.61 亿元）、-0.56 亿元，上年同期分别为-0.78 亿元、-0.61 亿元。

全年实施大额分红。2024 年中期公司向全体股东每股派发现金红利0.33 元（含税），计算中期约派发现金红利5.03 亿元（含税）；此次年度分红约1.07 亿元（含税）；全年合计现金分红约6.09 亿元（含税）。2024 年公司经营活动现金流净额7.6 亿元（其中Q4 单季度为5.40 亿元），较去年同期的-9.53 亿元大幅改善。

盈利预测与估值：2023-2024 年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期，目前技术工艺已打通；环境工程利润占比降低，后续拖累有限；经营现金流净额大幅好转。2025 年重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性。预计2025-2027 年归母净利润7.27 亿元、8.20 亿元、9.07 亿元，对应PE 估值14.1x、12.5x、11.3x。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不及时风险。