星宇股份(601799)：车灯均价持续提升 海外营收稳步增长

　　投资要点

公司公告：2024 年实现营业收入132.5 亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+ 27.78%；实现扣非净利润13.61 亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct。

其中Q4 营收40.3 亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3 亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率 17.6%/10.7%。

2024 年，公司销售前照灯903 万只/后尾灯1770 万只，总占比提升至44%；车灯均价由162 元提升至203 元；车灯产品销售收入124.5 亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67 亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct。

分地区看，公司国内营收120.4 亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99 亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；其中塞尔维亚星宇实现营收3.16 亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24 亿欧元）。

智能视觉系统主要包括前灯系统、尾灯系统以及内外饰车灯系统，通过电子硬件与软件算法的融合提供更多智能化体验和情绪价值。前灯系统方面，ADB 前照灯、HD-ADB 前照灯提升了驾驶安全性，对于驾驶员和道路交通参与者的安全和体验均有明显改善；DLP 投影前照灯为驾驶员和道路交通参与者提供更丰富的智能体验和场景交互。尾灯系统方面，动态数字化尾灯包括但不限于贯穿式造型和显示功能，兼顾美观造型外，在道路安全预警和信息交流方面也有明显优化。

研发端继续加强：2024 年公司承接了多家客户共69 个车型的新品研发项目，实现了40 个车型的项目批产；加强新技术研发和应用，包括但不限于持续迭代基于MicroLED 及相关控制技术的智能前照灯等。

公司是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品主要包括汽车前部灯具、后部灯具和内外饰车灯等。客户涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、日本丰田、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽新能源及某国际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业。

公司重要在建工程包括智能制造产业园五期。项目主要产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，包括星环灯、格栅灯两类产品，均采用LED 车模组光源，项目实施完成后可形成年新增各类规格车用星环灯、格栅灯100 万只生产能力，其中星环灯50 万只、格栅灯50 万只。

    　　盈利预测

预计公司2025-2027 年营业收入分别为166.2/200.7/221.2 亿元，YOY 为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025-2027 年归母净利分别为18.5/23.0/26.6 亿元，YOY 为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE 为19/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户销量不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。