景业智能(688290)：“核+军+民”梯队式发展 与云深处共研特种四足及人形机器人

业务订单有序落地、项目按计划交付验收，三个扩产能项目顺利实施。（1）分产品看，24H1，公司核工业智能装备系统/特种机器人/非核专用智能装备系统/其他营收分别-20.36%/+20.18%/+1682.98%/-83.68%，占比分别为66.22%/6.80%/25.74%/1.24%，同比-18.77pct/+1.02pct/+24.27pct/-6.52pct，对应毛利率分别37.84%/38.14%/62.02%/58.68%。（2）24Q1-3 公司营收1.49亿元，同比+15.66%；归母净利润0.07 亿元，同比+255.38%，主要系业务订单有序落地、项目按计划完成交付验收、缴纳税金金额较上年同期减少所致。（3）滨富合作区产业园24 年6 月底完成搬迁，整体开始运营，可大幅提高公司后续业务持续快速增长的保障支撑能力；滨江科技园已进入装修设计阶段，预计24 年底搬迁入驻；海盐产业园已顺利完成结顶工程，24 年下半年启动整体设计装修工作，预计25 年上半年投入使用。

    特种机器人迎来快速增长，公司作为核工业机器人领军企业具备先发优势。

（1）下游市场：乏燃料后处理智能装备：公司招股书预计21-35 年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额为418 亿元至1182 亿元，直线法均摊后每年投资额约28 亿元至79 亿元。特种机器人：GGII 预计24-30 年中国特种机器人/特种领域人形机器人市场规模将分别从220.32 亿元/3.08 亿元增长至657.87 亿元/46.05 亿元，CAGR 为20%/56.96%。核技术应用：Frost &Sullivan 预计25-30 年中国显像诊断和治疗用放射性药物市场规模将从93 亿元增加至260 亿元，CAGR 为22.7%，同时核医疗设备市场规模将在30 年达到256 亿元，25-30 年CAGR 为10.3%。（2）公司优势：公司具备核工业行业先入优势，拥有与高校研究院所、央企国企大客户、政府、创新团队等多方合作协同优势。电随动机械手、分析用取样机器人等国内首台（套）产品持续在核工业领域供货，特种机器人及智能制造产品和服务在核工业和军用特定场景应用占据领先地位。

    “核+军+民”梯队式发展，特种四足及人形机器人初代产品预计25 年定型。

（1）公司特种机器人智能装备产品推广应用至核工业全产业链，并开拓核技术应用、军工等领域。24 年核工业业务订单顺利落地，军工各应用场景需求量持续增加，民用领域，参股的核药公司完成天使轮融资。（2）公司与云深处签订战略合作协议，发挥各自优势提升现有产品技术性能，未来积极合作探索研制特种领域新一代四足及人形机器人产品。公司已确定核应急、要地防卫和物资投送等三个典型应用场景及对应研发方向，预计25 年完成初代产品定型。（3）公司研发落地的首款智能巡逻机器人“胡狼1 号”首秀阿布扎比防务展，标志公司开启具身智能在解决方案中的应用，迈向海外广阔市场。

盈利预测与估值。预计2025/26 年公司归母净利润分别为1.12、2.10 亿元，对应EPS 为1.10、2.05 元/股。参考可比公司估值，给予公司2025 年50-57XPE，合理价值区间为55.0-62.7 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。