南钢股份(600282)：高端产品助力高质量增长 业绩稳步提升

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收618.11 亿元，同比减少14.79%；归母净利润22.61 亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利21.83亿元，同比增长15.40%。2024Q4，公司实现营收125.2 亿元，同比减少22.61%、环比减少19.81%；归母净利润5.07 亿元，同比增加10.24%、环比减少2.49%；扣非归母净利6.14 亿元，同比增加75.26%、环比增加11.39%。

    　　点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长

① 量：产品销量同比下滑。公司24 年钢材销量932.93 万吨，同比下滑9.7%，主要减量来自于螺纹。24Q4 钢材销量238.64 万吨，环比+10.5%，同比-7.8%，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为46.91、12.7、18.59、128.93、31.51 万吨，环比来看螺纹、合金钢棒材有明显提升，分别+91.6%、+11.5%。25 年钢材产量目标为990 万吨，同比+56.35 万吨。

② 价：毛利率同比增长。公司24Q4 钢材价格回暖，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.9%、+4.3%、+2.4%、-2.3%、+8.0%。公司24 年毛利率为11.91%，同比增长1.31pct；Q4 毛利率为12.02%，同比增长1.52pct，环比减少1.44pct。

③ 分红预案：24H2 拟每10 股派发现金红利0.85 元（含税），合计现金5.24亿元（含税），24 年全年拟派发11.4 亿元，占全年归母净利润的50.45%。

未来核心看点：高端产品助力高质量增长，围绕上游产业链布局① 高端产品助力高质量增长。公司先进钢铁材料销量为261.49 万吨，占钢材产品总销量28.03%，占比同比增加2.97 个百分点；毛利率17.17%，同比增加1.14 个百分点；毛利总额24.96 亿元，占钢材产品毛利总额46.56%，占比同比增加4.58 个百分点。

② 积极开拓国际高端市场。公司出口接单量150.9 万吨，同比增长20%；出口量达150.5 万吨，同比增长25%。公司继抗酸管线后，再次通过沙特阿美抗酸容器钢认证，承接德国海上风电单桩Windanker 项目、卡塔尔海上油气田项目、波罗的海乙烯储罐项目，积极开拓国际高端市场。

③ 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260 万吨）、金祥新能源（390 万吨），合计年产650 万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4 座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1-3#焦炉均已投产，4#、5#焦炉已转入试生产，6#焦炉已点火烘炉。

盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为25.31/27.26/29.43 亿元，对应3 月20 日收盘价，PE 为11x、10x 和10x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。