万通液压(830839)：2024年净利润增速超预期 新产品系列带来发展新机遇

　　事件：

3 月12 日，公司发布业绩快报，2024 年实现营业收入6.29 亿元，较上年同期下降5.99%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长37.02%；扣非归母净利润1.01 亿元，较上年同期增长35.11%；基本每股收益较上年同期增长35.80%。

    　　投资要点：

产品结构持续优化，生产线改造升级，拉动净利润显著增长。2024 年，公司产品结构持续优化，高毛利产品收入占比进一步提升。同时，主要原材料价格下降为公司带来了成本优势。在此基础上，公司大力推动自动化升级改造和标准化生产，在有效降低生产成本的同时，也显著提升了产品质量和生产效率。多措并举之下，公司三大核心产品的毛利率均实现增长，综合毛利率同比提升了6.20 个百分点。

国内工程机械呈现复苏迹象，公司相关产品业务增速有望修复。今年以来，我国各类挖机销售数据维持了增长态势。2 月挖掘机销量同比增长52.8%，环比增长54.0%；其中，国内销量增长大超预期，反映出国内经济向好趋势。出口方面，1 月和2 月均实现正增长，2 月环比增长7.4%，海外出口保持稳健。同时，2 月工程机械市场指数（CMI）达到106.68，同比增长13.53%，工程机械主要产品开工率和工作时长同比显著增长。我们认为，在国内经济持续复苏和海外市场开拓的推动下，工程机械行业将持续向好。公司工程机械领域相关产品增速有望持续修复。

新产品持续推出，布局丝杠领域打开向上成长空间。近年来，公司紧密跟踪市场需求，积极研发并成功推出多款适用于不同工程车辆的油气弹簧产品系列，并积极推动研制主动式智能油气悬架系统等新产品。2024 年，公司针对多车型油气悬挂项目攻关，满足智能驾驶和高端车辆减震需求，未来也将拓展油气弹簧在新能源乘用车等领域的应用。此外，公司在电缸业务进展顺利，已掌握电动缸整体设计及生产技术，2024 年新获3 项电动缸生产及安装装备实用新型专利授权。同时，公司凭借在电缸领域积累的技术经验，针对行星滚柱丝杠副技术展开研发，若顺利实现技术和产品上的突破，公司将有望在机器人、工业自动化等领域获取一定的市场份额，从而进一步打开向上成长空间。

估值和投资建议：中长期来看，公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素的影响下保持稳健增长势头。此外，根据公告，公司与知名集中润滑系统和液压系统制造商盘古智能达成合作，后者在风电领域集中润滑系统的国内市场占有率超50%。此次合作，将助力公司高端液压油缸产品进入风电市场，提升公司在液压领域的综合实力，巩固市场地位，促进公司长期健康发展。因此，我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别至6.29/7.85/9.57 亿元，归母净利润分别为1.09/1.47/1.85 亿元。对应当前股价33.5 元（截至2025.3.19 收盘价），PE 分别为37/27/22 倍，考虑到公司近期涨幅过大，且机器人相关产品还处于研发中，下调公司评级至持有。

风险提示：宏观经济增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术更新及新产品研发推广不及预期；海外业务拓展不及预期等风险。