中国移动(600941)：24Q4增长超预期 自由现金流创造能力持续夯实

事件：2025 年3 月20 日下午，公司发布《2024 年年度报告》，24 年公司实现营业收入10,408 亿元（yoy+3.1%），其中通服业务收入8,895 亿元（yoy+3.0%），实现归母净利润1,384 亿元（yoy+5.0%）、EBITDA 达3,337亿元（yoy-2.3%）。

    　　24 年全年净利润增速符合预期，营收、通服收入增速较前三季度有所回升。

24 年公司实现营收10,408 亿元（yoy+3.1%，24 年前三季度yoy+2.0%），其中通服业务收入8,895 亿元（yoy+3.0%，24 年前三季度yoy+2.0%），24年全年营收、通服收入增速均较24 年前三季度有所回升。24 年公司实现归母净利润1,384 亿元（yoy+5.0%），EBITDA 达3,337 亿元（yoy-2.3%）、EBITDA 率达32.1%（yoy-1.7pct），盈利能力持续保持国际一流运营商领先水平。25 年公司将着力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。

单季度来看，24Q4 出现明显翘尾，营收、通服收入增速超预期。24Q4 实现营收2,493 亿元（yoy+6.7%，24Q1-Q3 为+5.2%/+1.1%/-0.1%）、通服收入2,114 亿元（yoy+6.3%，24Q1-Q3 为+4.5%/+0.8%/+1.0%）实现归母净利润275 亿元（yoy+4.7%，24Q1-Q3 yoy+5.5%/+5.2%/+4.6%）

    移动与固网市场深挖价值，政企与新兴市场规模拓展。

个人市场方面：1）24 年实现营收4,837 亿元（yoy-1.3%），移动用户数达10.04 亿户（净增1,332 万户），其中5G 网络用户数达5.52 亿户（净增0.88亿户），5G 网络渗透率达55.0%。2）24 年移动ARPU 达48.5 元（yoy-1.6%），降幅较24 年前三季度（yoy-3.3%）明显收窄，后续公司将多措并举，加强产品供给与业务创新，以保证移动ARPU 保持平稳。

家庭市场方面：1）24 年实现营收1,431 亿元（yoy+8.5%），家庭宽带用户数达2.78 亿户（净增1,405 万户），千兆宽带渗透率达35.6%（yoy+5.6pct）。

    　　2）24 年家庭客户综合ARPU 达43.8 元（yoy+1.6%）。

政企市场方面：24 年实现营收2,091 亿元（yoy+8.8%），其中移动云收入达1,004 亿元（yoy+20.4%，其中行业云收入达838 亿元），移动云收入增量占通服业务增量的65.9%、5G 专网收入87 亿元（yoy+61.0%，有望加速成为下一个百亿业务线），低空经济加快布局，发布“四驱两翼”能力体系并打造50 个应用示范标杆。

    　　新兴市场方面：公司持续推进国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，整体实现良好增长。

25 年Capex 投入预计下降8%，结构侧持续优化助力新型信息基础设施不断完善。

Capex 总额与算力侧Capex 投入方面：24 年公司Capex 总额达1,640 亿元（yoy-9.0%），占通服收入比重为18.4%（yoy-2.5pct），其中算力侧投资达371 亿元（yoy-5.1%）。25 年公司预计投入Capex 总额达1,512 亿元（yoy-7.8%），其中算力侧投资达373 亿元（同比基本持平），占Capex 比重达24.7%（yoy+2.0pct）。同时AI Capex 方面，23、24 年中国移动AI 直接投资规模超120 亿元（24 年同比增长超10 倍），25 年AI 直接投资规模与占Capex 比重都将持续提升。

信息基础设施建设方面：1）算力侧：截至24 年底公司自建通算规模达8.5EFLOPS、智算规模达29.2EFLOPS（较23 年底增长19.1EFLOPS），预计25 年底通算规模将达到8.9EFLOPS、智算规模将超过34EFLOPS，且公布25 年智算规模主要以预训练资源为主，推理侧资源将根据市场需求进行投资，不设上限。2）5G-A 侧：25 年公司将持续推进通感一体、无线网络AI 应用、无源物联网等技术场景化试点与应用，24 年公司5G-A Capex 超30亿元，预计25 年将达到98 亿元。

    　　费用管控得当，自由现金流创造能力持续夯实。

1）费用侧：核心成本项折旧及摊销、网络运营及支撑成本、销售费用占通服收入比重分别为20%（yoy-2.5pct）/31%（yoy+0.7pct）/6%（yoy+0.1pct），整体管控良好。

2）自由现金流侧：24 年公司实现自由现金流1,517 亿元（yoy+22.9%），23 年同期yoy+29.2%，继续保持快速增长，主要得益于24 年全年经营性现金流增速转正（24 年全年yoy+3.9%，前三季度yoy-5.7%）及Capex 进入下行区间，公司价值创造能力不断夯实。

3）应收账款侧：24 年末公司应收账款余额757 亿元（yoy+38.0%），主要系公司政企市场收入占比持续提升，且Q4 收入增长较快推高年末余额所致，因此公司24 年计提信用减值损失145.1 亿元（yoy+57.2%），预计后续随着公司加强应收账款管控，整体信用减值损失有望冲回。

每股派息增速略高于净利润增速，维持派息率提升指引。24 年公司全年每股派息达5.09 港元（yoy+5.4%），每股派息增速略高于净利润增速，全年派息率达73%（yoy+2pct），公司力争24 年起，三年内派息率提升至75%以上，持续为股东创造更大价值。

    　　投资建议：预计公司25-27 年净利润分别为1,447 亿元、1,503 亿元、1,559亿元，对应25-27 年PE 分别为15.6 倍、15.1 倍和14.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。