平煤股份(601666)：煤种优化对冲煤价下滑 高成长高分红凸显价值

煤种优化对冲煤价下滑，高成长高分红凸显价值，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入302.8 亿元，同比-4.25%；实现归母净利润23.5 亿元，同比-41.4%；实现扣非归母净利润23.4 亿元，同比-41.3%；单Q4 看，实现营业收入69.6 亿元，环比-1.4%，实现归母净利润3 亿元，环比-53.3%，实现扣非归母净利润2.9 亿元，环比-54.2%。考虑到煤价下滑并不考虑资产注入情况下，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润13.7/18.3/26.7 亿元（2025-2026 年前值为32.5/35.8 亿元），同比-41.7%/+33.8%/+45.7%，EPS 为0.55/0.74/1.08 元；当前股价对应PE 为16.2/12.1/8.3 倍。公司积极推进精煤战略，随着资产注入及新疆产能释放，公司成长可期，叠加高分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。

2024 年商品煤产销量同比下滑，煤种结构改善对冲煤价下跌影响全年来看：产销方面，2024 年原煤产量2753 万吨，同比-10.4%；混煤+冶炼精煤+其他洗煤产/销量合计2650.2/2641.1 万吨，同比-14.3%/-14.9%，其中混煤产/销量917.3/908.5 万吨，同比-26.9%/-27.9%；冶炼精煤产/销量1195.2/1195.6 万吨，同比-5.8%/-6%；其他洗煤产/销量537.7/537 万吨，同比-5.7%/-6%。售价方面，公司积极推进煤种结构改善对冲煤价下跌影响，混煤+冶炼精煤+其他洗煤综合售价1016.1 元/ 吨， 同比+3.3% ， 其中混煤/ 冶炼精煤/ 其他洗煤售价为536.7/1753.5/185.5 元/吨，同比+10.3%/-4.6%/+5%。成本方面，2024 年公司混煤+冶炼精煤+其他洗煤单吨综合成本724.2 元/吨，同比+8.4%，其中混煤/冶炼精煤/其他洗煤单吨成本为461.2/1168.2/180.5 元/吨，同比+10.2%/+2.6%/+5.3%。毛利方面，受成本提高影响，混煤+冶炼精煤+其他洗煤单吨综合毛利291.9 元/吨，同比-7.4%，毛利率为28.7%，同比-3.3pct，其中混煤/冶炼精煤/其他洗煤单吨毛利75.5/585.3/5 元/吨，同比+10.6%/-16.3%/-6.4%，毛利率为14.1%/33.4%/2.7%，同比+0.04pct/-4.7pct/-0.3pct。单Q4 来看：产销方面，Q4 公司原煤产量647 万吨，环比-5.6%；商品煤销量711.8 万吨，环比+7.9%，其中自有商品煤销量577.3 万吨，环比+3.4%。售价方面，Q4 商品煤单吨售价为1033.5 元/吨，环比+12.5%。

    　　成本方面，Q4 商品煤单吨成本为789 元/吨，环比+29.7%。毛利方面，Q4 商品煤单吨毛利244.6 元/吨，环比-21.1%，毛利率为23.7%，环比-10.1pct。

资产注入&新疆产能布局稳步推进，高分红回报投资者（1）2025 年公司原煤/精煤产量有望提升：2025 年公司安排原煤/精煤计划产量3093/1230 万吨，较2024 年原煤/精煤实际产量+12.4%/+2.9%。（2）公司产能成长可期：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）；同时公司积极布局新疆产能，竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权并收购四棵树煤矿60%股权。（3）高分红回报投资者：2024 年公司分红比例为60.31%，同比小幅-0.28%，以2025 年3 月21 日收盘价计算，2024 年公司业绩对应当前股息率为6.7%。