宝丰能源(600989)：价差回升实现利润增厚 新增产能助力长期成长

　　投资要点

2025 年3 月12 日，公司发布2024 年年报。公司2024 年营收329.83亿元、同比+13%；归母净利润63.38 亿元、同比+12%。其中2024Q4单季度营收87.08 亿元、同比-0.3%、环比+18.04%，归母净利润18.00亿元、同比+2.33%、环比+46.16%。

新增产能落地投产，公司主要产品产销量环比增长。根据公司年报，公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃项目第一系列100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11 月投入试生产，因此受益于2024Q4 当期存在新增产能落地，公司聚乙烯产销量为31.58/30.97 万吨、聚丙烯产销量为34.15/34.06 万吨、焦炭产销量为176.41/177.26 万吨，三者销量环比分别+23.63%、+35.11%、+0.11%，增量显著。

原料煤炭价格下跌，烯烃&焦炭价差上行。原料端：公司主要原材料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤2024 年平均采购价562.63、1072.82、414.22 元/吨，同比-8.78%、-13.48%、-10.88%。2024 年煤价下跌主要系①供应宽松：2024 年全国煤炭供应总量延续增长，进口煤数量同比+14.4%；②需求放缓：受新能源发电替代及地产行业低迷影响，年内全国煤炭需求增速有所放缓，其中建材行业动力煤消费量同比-5.1%。价格端：公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭2024 年均价分别为7089、6697、1388 元/吨（不含税），同比分别+0.07%、-0.92%、-11.87%；价差分别为4360、3968、47 元/吨，同比分别+6.53%、+5.31%、+88.23%。

尽管产品价格略有下滑，但受益于原料煤炭价格下跌，公司主要产品价差上行。公司预计2025 年海外煤炭价格回落有望提高煤炭进口量，我国煤炭供需或将维持宽松状态、煤价运行区间下移，煤制烯烃生产成本相比上年有望降低，价差进一步扩大。

新增产线陆续落地，公司未来增量显著。公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃的第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投产、第三系列100 万吨/年烯烃生产线将于2025 年3 月底投产，烯烃产能增量可观且投产较早，有望快速贡献利润。另外，公司的针状焦项目、内蒙烯烃项目、烯烃三期项目的工程进度分别为71.22%、55.51%、77.86%，未来项目落地投产后有望推动公司业绩进一步增长。

    　　【投资建议】

公司是国内领先的煤制烯烃生产企业，同时2025 年有新建产能落地，因此我们预测2025-2027 年营业收入分别为514.98/548.95/549.68 亿元，归母净利润分别为113.05/128.48/132.92 亿元，以2025 年3 月21 日收盘价计算，PE 分别为11.34/9.98/9.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

项目投产不及预期风险；

    　　原材料价格上行风险；

    　　下游需求不及预期风险