平煤股份(601666)：降本增效持续推进 “东引西进出海”值得期待

公司发布2024 年业绩公告。2024 年公司实现总营业收入302.81 亿元，同比减少4.25%；实现归母净利润23.50 亿元，同比减少41.41%。24Q4 公司实现营业收入69.6 亿元，同比-18.0%，环比-1.45%；实现归母净利润3.05亿元，同比-64.92%，环比-53.3%。

    　　精煤业务经营韧性凸显，主焦煤龙头行业领先。

产销方面，2024 年，公司原煤产量2753 万吨，同比-10.4%；其中，精煤产量1195 万吨，同比-5.8%；混煤产量917 万吨，同比-26.9%。商品煤销量2720 万吨，同比-12.3%，其中混煤销量909 万吨，同比-27.9%，精煤销量1196 万吨，同比-5.4%。24Q4 公司原煤产量647 万吨，同比-15.5%，环比-5.6%，公司商品煤销量712 万吨，同比-10.1%，环比+7.9%。

利价来看，2024 年，公司商品煤综合售价1033 元/吨，同比+5.4%，商品煤综合成本737 元/吨，同比+10.6%。其中，混煤售价537 元/吨，同比+11.1%，混煤成本461 元/吨，同比+11%；精煤售价1753 元/吨，同比-4.6%，精煤成本1168 元/吨，同比+2.6%。24Q4 公司商品煤综合售价1034 元/吨，同比+4%，环比+12.5%，商品煤综合成本789 元/吨，环比+29.7%，商品煤综合毛利245 元/吨，环比-21.1%。

煤质优异，焦煤龙头。截至2024 年年报公司资源量近30 亿吨，公司煤种主要是主焦煤、1/3 焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。

成本优化持续推进。1）公司井下充填开采技术取得新突破，十一矿井下充填开采单月产量由2024 年年初的3 万吨突破至24 年财报披露时的7.1 万吨，吨煤成本降低22 元。2）构建物资全流程管控模式，物资消耗成本月均降低14%。3）主辅分离改革提质扩面。平稳完成4 家选煤厂、天力工程处和八矿后勤辅业分离近600 人。4）财务资金管控效果显著，全面降低融资成本。

“东引西进出海”。2024 年以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025 年1 月，公司公告以约6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，其八号井于2007 年投产，核定生产能力120 万吨/年。

分红持续兑现，积极回馈市场。2024 年，公司拟每10 股派发现金股利6.0 元（含税），共计分配现金股利约14.2 亿元，占当年可供分配净利润的60.31%。

    　　截至3 月20 日收盘，公司股息率约6.4%。

投资建议。考虑到焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025 年~2027 年实现营收分别267 亿元、266 亿元、267 亿元，实现归母净利润分别12.5 亿元、15.7 亿元、17.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。