福瑞达(600223)：剔除地产影响归母增速6% 化妆品稳中有升期待提速

　　投资要点：

公司发布2024 年年报，业绩略低于预期。24 年实现营收39.8 亿元，同比下滑13.0%，主要受房地产业务剥离影响；归母净利润2.4 亿元，同比下滑19.7%，剔除地产影响归母增速6%；扣非净利润2.1 亿元，同比增长54.5%。24Q4 单季度营收11.8 亿元，同比下滑0.3%，归母净利润0.7 亿元，同比增长10.7%；扣非净利润0.6 亿元，同比增长104.4%。拟向全体股东每10 股派发现金股利0.6元（含税）。

房地产剥离影响进一步减小，大健康产业带高公司盈利能力。24 年综合毛利率52.7%，同比提高6.2pct。净利率7.4%，同比下行0.6pct。销售费用率为36.7%，化妆品投流和剥离地产等原因导致同比上升5.1pct；管理费用率为4.6%，同比下降0.3pct。研发费用率为4.2%，同比提升0.8pct。

化妆品稳中有升，期待提速。24 年化妆品板块营收24.8 亿元，同比增长2.5%，毛利率62.6%。其中，颐莲品牌全年实现营业收入9.6 亿元，同比增长12.4%；瑷尔博士品牌全年实现营业收入13.0 亿元，同比下降3.5%。化妆品线上渠道营收21.5 亿元，同比增长1.8%，毛利率65.2%。化妆品其他渠道营收3.2 亿元，同比增长6.9%，毛利率44.7%。医药业务实现营业收入5.1 亿元，同比下降1.4%。

原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.4 亿元，同比下滑2.4%。

多品牌多品类打造矩阵，看好化妆品25 年势能向上。通过“跨界联名+明星效应”进行破圈营销。颐莲品牌喷雾品线文创IP 联名，喷雾1.0 和2.0 销售分别同比增长13%、35%，嘭润霜销售同比增长18%；瑷尔博士品牌益生菌品线与“奶噗噗”联名，益生菌面膜销售超5 亿元，水乳销售突破1.7 亿元，闪充品线升级后销售同比增长9%；珂谧品牌胶原品线双11 首场大促销售突破2000 万元。

福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。根据24 年年报，下调盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为40.1/45.6/54.6 亿元（原25-26 年营收预测为51.5/60.5亿元，主要受地产进一步剥离影响），25-27 年归母净利润为3.3/3.7/4.2 亿元（原25-26 年盈利预测为4.9/5.5 亿元），对应PE 为23/20/18 倍。考虑到剔除地产因素影响，24 年归母增速6%，25 年在提振消费助力护肤主品牌，珂谧等子品牌放量的背景下，业绩增长信号明显，同时目前公司处于2 年历史PE Band 约30%分位，综合考虑剔除地产影响的主要业务增长与估值分位，维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。