中国移动(600941)：Q4收入增长提速 现金流表现优异

　　事件描述

    　　3 月20 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收10407.59 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1383.73 亿元，同比增长5.0%。

    　　事件评论

单Q4 收入增长提速，2025 年指引乐观。2024 年，公司实现营业收入10408 亿元，同比增长3.1%，实现通服收入8895 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1384 亿元，同比增长5.0%，顺利完成年初既定目标，盈利能力维持国际一流运营商领先水平。单24Q4，公司实现营业收入2493 亿元，同比增长6.7%，实现通服收入2115 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润275 亿元，同比增长4.7%，通服收入增长提速明显。同时，公司明确指引2025 年目标，努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，彰显发展信心。

    　　估算单Q4 移动ARPU 回暖明显，移动云维持快速增长，DS 效应拉动显著。传统业务：

个人市场收入4837 亿元，同比下滑1.3%，家庭市场收入1431 亿元，同比增长8.5%。

其中，移动ARPU 48.5 元，同比下滑1.6%，降幅较前三季度显著缩小，我们估算单Q4移动ARPU 或大幅回暖；家宽综合ARPU 43.8 元，同比增长1.6%，维持稳健增长。新兴业务：政企市场收入2091 亿元，同比增长8.8%。移动云全年收入1004 亿元，同比增长20.4%，其中行业云收入838 亿元，同比增长18.3%。此外，公司在业绩会上表示，自DeepSeek 上市以来，公司总体GPU 利用率从20%增长到了68%，整体资源售卖率达到了77%。整体来看，DeepSeek 除拉动算力利用率外，也同步拉动了云产品的销售。

CAPEX 维持下降趋势，算力投入持续。2024 年，公司完成CAPEX 1640 亿元，同比下降9%；2025 年，公司规划CAPEX 1512 亿元，同比下降8%。结构上看，5G 网络投资进一步收缩（其中5G-A 投资约98 亿元，超24 年相关投资规模的3 倍），算力投资基本持平，能力和基础投资小幅增长。算力规模方面，截至2024 年底，公司通算规模（FP32）达8.5 EFLOPS（+0.5 EFLOPS），智算规模（FP16）达29.2 EFLOPS（+19.1 EFLOPS），并规划截至2025 年底，通算规模达到8.9 EFLOPS，智算规模超过34 EFLOPS。

现金流表现优异，派息率维持提升态势。2024 年，公司实现经营性净现金流3157 亿元，同比增长3.9%，实现自由现金流1517 亿元，同比增长22.9%，均实现良好增长。派息方面，2024 年公司派息率提升2 pct 至73%，符合预期，延续稳步提升态势，并再次明确：从2024 年起，公司三年内派息率将逐步提升至75%以上，持续为股东创造价值。

投资建议：2024 年公司业绩符合预期，单Q4 收入增长提速，估算单Q4 移动ARPU 回暖明显。移动云快速增长，DS 拉动效应已显现。CAPEX 维持下降趋势，现金流表现优异，派息率维持提升态势。展望全年，公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。

预计公司2025-2027 年归母净利润为1456 亿元、1530 亿元、1605 亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE 16 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。