中国平安(601318)：价值平稳增长 股票仓位提升

　　事件描述

    　　中国平安发布2024 年年报，公司实现归属净利润1266.1 亿元，同比增长47.8%；实现新业务价值285.3 亿元，可比口径下同比增长28.8%。

    　　事件评论

利润改善主要源自资产端改善。投资收益同比改善，公司实现总投资收益2064.3 亿元，同比提升66.6%，其中净、综合投资收益率分别为3.8%、5.8%，分别同比下降0.4pct、上升2.2pct。资产配置方面，股票仓位由上半年6.4%上升至7.6%，其中OCI 股票4%上升至4.6%。地产余额2025.2 亿，敞口由上半年的4%继续降低至3.5%，其中成本法计量物权占比81.7%，债权15.1%。

假设调整，可比口径下维持平稳增长。2024 年年报中国平安调整了了长期投资回报率假设和风险贴现率假设，其中投资收益率由4.5%下降至4.0%，风险贴现率由9.5%下降至8.5%（传统险）和7.5%（分红万能）。2024 年实现新业务价值285.3 亿元（按照2023年假设为400.2 亿元），同比增长28.8%，考虑去年的高基数表现良好。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比下降7.1%至1540.3 亿元；新业务价值率（首年保费）由18.7%上升至26.0%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道的报行合一是主要原因。预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将成为价值增长的主要来源。

个险代理人规模企稳回升。2024 年个险渠道代理人数量较年初上升4.6%至36.3 万人，规模较中报相比实现持续提升。同时，队伍产能继续保持提升，人均新业务价值大幅同比增长43.3%，收入同比提升5.9%。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳，继续关注代理人收入及产能情况。社区网格经营模式覆盖93个城市，较2024 年中报增加3 个城市，预期在未来将持续贡献保费与价值。另外，居家养老服务覆盖75 个城市，康养社区布局5 个城市，继续加深“保险+服务”的战略布局。

财险承保盈利同比改善。2024 年公司实现产险保费3281.5 亿元，同比提升4.7%，较上半年的4.1%有所提升。其中，车险保费增速4.4%环比改善。财险综合成本率同比下降2.3pct 至98.3%，主要受保证保险业务质量改善贡献。车险COR 同比上升0.3pct，主要受暴雪、冻雨等自然灾害影响。2023 年四季度公司暂停了融资性保证险业务，2024 年未了责任余额持续下降，预期未来有望实现承保盈利。

短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。

中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司25 年PEV 估值0.64 倍，处于底部区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。