德业股份(605117)：Β的赓续 Α的复刻：再看德业股份

　　2024年以来德业股份作为逆变器企业走出相对独立行情，核心是其在新兴市场表现突出，带动业绩预期上修。本篇报告回答德业β和α两个问题，认为其新兴市场β得以赓续，α亦将复刻。

β的赓续——新兴市场分布式光储仍将处处惊喜β角度，我们认为长期来看，低渗透率的背景下，经济性作为第一性，赋予新兴市场持续高增动力，这一点毋庸置疑；短期来看，新兴市场也仍将处处惊喜，延续多点开花局面：1）非洲：

海量缺电人口+普遍缺电问题+不断增多的政府支持+市场逐步培育，除了存量市场南非之外，尼日利亚等或成为2025 又一爆点；2）东南亚：菲律宾、越南、缅甸、印尼、泰国等，在政策、孤岛、战争等因素影响下，有望成为新增量；3）印巴：巴基斯坦电网问题长期存在，缺电+政策持续支撑需求，印度政策亦推动；4）中东：黎巴嫩、叙利亚、也门等，长期缺电+战争刺激下需求爆发，阿联酋、以色列、阿曼等亦有政策驱动；5）东欧：乌克兰或刺激更多战后重建需求；其他东欧国家出于能源安全考虑，鼓励政策亦不断加码；6）拉美：巴西稳步发展，储能配比预计提升；加勒比岛国离网需求旺盛。综上，新兴市场2025 年光储需求动力预计依然强劲，德业作为新兴市场龙头，多数市场份额达到50%左右，有望充分享受行业β带来的持续景气。

    　　α的复刻——公司多重优势有望向全球扩散

α角度，公司在大多数新兴市场都保持较高份额，源自产品、渠道、成本三方面优势。展望后续，公司有望将此优势复刻到其他市场：1）产品：公司战略上针对缺电国家的特点提前开发合适的产品，进而建立口碑。对于缺电市场产品，公司有更深入的理解，一方面源自多年以来聚焦在新兴市场的开拓经验，另一方面也源自公司家电行业出身带来的对消费品需求的洞察能力，在产品研发过程中对终端市场需求极其重视，曾引领内置WiFi 微逆、低压户储等潮流。

2）渠道：因早期错位布局，公司在大多数新兴市场都有渠道先发优势；在此基础上，公司通过高性价比产品、适当的价格优惠、贴牌销售等方式完成与一级代理商的深度绑定，甚至形成独家代理，增强渠道粘性；新市场开拓方面，公司具备高匹配度的产品和可借鉴、可复制的销售经验，同时通过各地展会、网络媒体等方式多元化宣传，进而提高品牌影响力，吸引经销商主动联系。3）成本：随着市场发展，毛利率回归至合理区间是客观经济规律，但公司凭借成本优势，其合理毛利率水平可能优于市场预期，并保持在良好水平。公司成本优势可拆解自三个方面，一是自制率高，自制机构件等降低5%-8%总成本；二是产品设计降本，懂得通过结构优化、功能集成等方式，在保障产品功能和可靠性的同时，最大程度缩减成本，相较于同行形成代际优势，或有5%-10%成本优势；三是规模效应带来的费用率优势，预计5%以上。因此，公司构筑了逆变器行业的成本曲线，相较于同行有10%以上毛利率优势，15%以上净利率优势。此外，工商储产品、高性价比电池包、阳台微储等新领域新产品，也有望进一步增厚业绩。

    　　盈利预测与投资建议

    　　综上，我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润40、47 亿，对应PE 为15、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、需求不及预期；2、市场竞争加剧风险；

    　　3、新产品推广不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。