华菱钢铁(000932)：产品结构优化、品种钢占比提升 分红+回购提升股东回报

　　事件：公司公告2024 年年报，实现营收1441.12 亿元、增长-12.07%；归母净利润为20.32 亿元、增长-59.99%；扣非后为13.06 亿元、增长-72.10%。

行业下行期坚定贯彻产品优化战略，提升品种钢比例，实现从优钢到特钢升级转型。根据公司年报内容，中钢协统计数据表明，全年中国粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%；粗钢表观消费量8.92 亿吨，同比下降4.6%；重点统计会员钢铁企业全年实现利润总额429 亿元，创2017 年以来新低；同比下降50.3%，部分月份出现亏损情况。在行业下行期，公司坚决贯彻产品结构优化战略：1）从产品下游销量占比来看，2024 年船舶及海洋工程（11.54%）、能源及电力（19.13%）、工程机械（7.91%）、汽车（15.08%）、装备制造（5.87%）等高端装备制造领域相比2023 年销量占比均有提升；而基础设施（9.37%）、房地产（9.49%）、高层建筑桥梁（8.66%）、金属制品（7.83%）等传统应用领域相比2023 年销量占比均有下降；2）从品种钢销量占比来看，2024 年公司品种钢销量合计1641 万吨，占比总销量为64.86%，相比2023 年提升1.42 个百分点。

    　　经营性现金流状况改善，分红+回购提升股东回报。1）经营性净现金流改善：

根据公司2024 年年报，在收入下滑12.07%、归母净利润下滑59.99%的不利形势下，公司经营性净现金流为57.78 亿元、同比提升9.58%。2）现金分红比例提升：2024 年公司每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发现金6.91 亿元，占比归母净利润为33.99%，同比提升2.70 个百分点。3）回购并注销股份：2025 年1 月，公司公告，以不低于5.80 元/股的价格回购公司股份，总金额为2.00-4.00 亿元，回购的股份全部用于注销。4）根据公司公告的2025-2027 年度股东回报规划，最近三年累计现金分红不低于最近三年年均可分配利润的30%；现金分红金额占比归母净利润不低于20%。

盈利预测：考虑到产品价格波动，我们小幅调整公司2025-2027 年EPS 分别为0.37、0.45、0.46 元，PE 分别为14、12、12 倍，维持“买入”评级。