龙净环保(600388)：归母净利润大幅增长 新能源业务进展可期

营收略有下降，归母净利润同比大幅增长。2024 年度，公司实现营收100.2 亿元，同比下降8.7%。归母净利润实现8.3 亿元，同比增长63.2%。其中：环保设备制造业务实现营收85.8 亿元（yoy -12.8%），项目运营业务实现营收6.5 亿元（yoy-14.4%），土壤修复业务实现营收1.0 亿元（yoy -41.4%），新能源业务实现营收4.3 亿元（yoy+1072.7%）。归母净利润实现8.3 亿元，yoy +63.2%。Q4 单季看，营收实现33.7 亿元（yoy -2.2%），归母净利润实现1.8 亿元（yoy +238.0%）。

营收略有下降主要系环保设备制造及项目运营等业务收入有所下滑，归母净利润大幅增长主要系2023 年一次性计提商誉减值准备合计3.61 亿元，去年同期基数较低。

盈利能力持续提升，经营活动现金流大幅改善。2024 年公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.9%/6.1%/4.5%/1.0%，yoy+0.2pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，三费合计比率10.0%，yoy -0.4pct。毛利率方面，综合毛利率提升1.2 pct 至24.8%，毛利率稳步增长。其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率24.6%/25.6%/36.3%/28.4%，yoy+1.2pct/-1.9pct/27.2pct/-18.3pct。

    　　经营活动产生的现金流量净额21.8 亿元（yoy+27.6%），经营性现金流持续增长，主要系购买商品等经营支付现金持续减少所致。

环保业务保持平稳发展，压“ 舱石”地位稳稳。。2024 年，各环保业务团队持续紧抓电力行业压小阳春地新建项目机遇，全年共收获40 多个1000MW、600MW 大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；持续挖掘设备提质增效改造、售后增值服务等存量市场潜力，签订一批超亿元订单。同时，环保业务加速压出海地，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。2024 年度，公司新增环保工程合同共计101.3 亿元，新增环保工程合同中电力行业占比58.6%，非电行业占比41.4%，期末在手环保工程合同187.4 亿元，仍可提供良好业绩支撑。

新能源业务取得一系列标志性成果，期待项目落位释放业绩弹性。2024 年，公司投资建设的最大规模新能源独立电网西藏拉果错项目建成发电，新疆首个零碳矿山低碳冶炼示范项目乌恰300MW 光伏建成并网，实现转商满负荷运行，海外塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批项目建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超1GW。储能电芯储能PACK 与系统集成业务领域覆盖面不断拉宽，期末在手储能系统及设备销售合同13.3 亿元。新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式。公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域，期待业绩持续释放。

投资建议：维持压买入地评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业开拓压矿山装备+新能源地第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。考虑项目落位时间具有不确定性，我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润11.2/13.5/16.1 亿元，对应PE14.8/12.4/10.4x。