中国神华(601088)：盈利稳健、分红比例提升 红利龙头价值凸显

事件：2024 年3 月21 日，公司发布了2024 年年度报告，公司实现营业收入3383.75 亿元，同比-1.4%，归母净利润586.71 亿元，同比-1.7%，扣非净利润601.25 亿元，同比-4.4%。

24Q4 对外捐赠支出影响业绩释放。2024 年Q4，公司单季度实现营业收入844.76亿元（同比-6.8%，环比-1.6%），实现归母净利润125.97 亿元（同比+10.3%，环比-24.0%），实现扣非净利润140.91 亿元（同比-6.4%、环比-14.9%）。2024年公司非经常性损益中对外捐赠25.07 亿元，导致归母净利润低于扣非净利润，公司前三季度归母净利润与扣非净利润相对接近，对外捐赠可能主要发生在Q4。

煤炭产销同比增长，煤炭业务盈利回落。（1）公司2024 年完成商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%，煤炭销量4.59 亿吨，同比+2.1%，其中自产煤销量3.27 亿吨，同比+0.5%；（2）公司2024 年度长协煤销量2.46 亿吨，同比-4.8%，占自产煤销量的75%，年度长协售价491 元/吨，同比-9 元/吨（同比-1.8%）；（3）公司2024 年煤炭单位生产成本179 元/吨，同比持平；（4）2024 年公司煤炭业务营业收入2686.18 亿元，同比-1.7%，利润总额543.65 亿元，同比-7.1%。

售电量提升带动电力业务毛利润增长。（1）2024 年公司新增装机容量1630 兆瓦，其中新增燃气发电机组1244 兆瓦、燃煤机组20 兆瓦、光伏发电机组366兆瓦；（2）2024 年公司总售电量2102.8 亿千瓦时，同比+5.3%，其中燃煤发电2046.6 亿千瓦时，同比+4.9%，燃气发电42.2 亿千瓦时，同比+9.6%，光伏发电7.8 亿千瓦时，同比+212.0%；（3）2024 年公司电力业务实现营业收入942.17 亿元，同比+2.0%，利润总额111.47 亿元，同比+4.7%。

2024 年分红比例高达76.5%，A 股年度股息率为6.2%。公司2024 年度利润分配预案为每股派发人民币2.26 元（含税），全年分红比例为76.5%，对应A 股年度股息率为6.17%（按2025 年3 月21 日收盘价计算）。公司董事会已提出2025-2027 年度股东回报规划方案，符合《公司章程》规定的情形下，2025-2027年度分红比例不低于65%（2022-2024 年为不低于60%）。

盈利预测、估值与评级：考虑到2025 年煤价中枢大概率下移，我们分别下调2025-26 年归母净利润预测10.7%、12.3%至542.93 亿元、559.75 亿元，对应EPS 分别为2.73、2.82 元，新增2027 年归母净利润预测582.76 亿元，对应EPS为2.93 元，公司盈利稳健且股息率超过6%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。