建发合诚(603909)：收入利润延续高增长 经营性现金流持续改善

　　核心观点

2024 年公司实现营业收入66.1 亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长45.0%。收入高增主要系2023 年新签施工业务订单逐步释放。但由于施工业务毛利率较低导致利润增速低于收入增速。受施工业务高基数影响，2024 年新签订单同比下滑56%。公司现金流持续改善，全年回款总额达61.55 亿元，同比增加78%，经营性现金流净流入同比增加0.2 亿元，净现比达到4.9。

    　　事件

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入66.1 亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长45.0%；经营性现金流量净额4.7 亿元,同比增长5.7%。

    　　简评

施工订单逐步释放，收入利润高增。2024 年公司实现营收66.1亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长45.0%。收入实现高增长，但是利润增速低于收入主要原因包括，1）收入增长主要系2023 年新签的施工业务逐步释放。2024 年施工业务收入57 亿元，同比增长90.5%。2）低毛利率的施工业务收入占比提高后，导致公司整体毛利率同比下降2.89 个百分点，影响利润增速。分季度来看，在高基数影响下2024 年四季度单季收入同比降低1%，归母净利润同比降低11%。

高基数下施工业务订单下滑，工程咨询订单持平。公司2024 年新签订单55.7 亿元，同比降低56%。其中建筑施工业新签42.6亿元，同比降低62.3%，主要系2023 年基数较高，2023 年公司施工业务新签订单113 亿元。未来公司施工业务将探索“施工+建材”协同模式，布局建筑工程全链服务生态，有望为订单增长贡献新动能。公司工程咨询业务深化与控股股东业务协同，积极开展第三方飞检、一房一验等新业务，2024 年新签订单9.95 亿元，同比增长0.4%，展现出较强的抗周期能力和战略调整成效。

经营性现金流继续改善。公司多举措强化回款管控，全年回款总额达61.55 亿元，同比增加78%，高于收入增速10 个百分点。全年实现经营性现金流净流量为4.71 亿元，较2023 年多流入0.2亿元。2024 年净现比达4.9，连续六年净现比大于1。

上调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司归母净利润分别为1.15/1.37/1.64 亿元（原预测2025-2026 年为1.01/1.14 亿元），按当前股价计算2025-2027 年PE 分别为21.5/18.0/15.0倍，维持买入评级不变。

    　　风险分析

1、房地产市场销售持续低迷风险。公司施工业务主要为承接建发系房地产施工项目，当前房地产行业仍处在向下调整阶段，若土地成交、商品房成交持续低迷，公司可承接的关联施工项目可能下滑，对公司业绩造成影响。

2、市场竞争加剧风险。2024 年全国建筑业新签订单同比下滑5.21%，未来几年建筑业整体市场规模收缩可能导致市场竞争加剧，建筑项目毛利率下降，可能对公司盈利能力产生负面影响。

3、应收账款与合同资产减值风险。当前公司回款情况相对行业较好，但随着公司施工业务规模扩大，积累应收账款增加，叠加房地产与土地市场成交低迷，业主资金可能存在压力，从而导致公司回款不及时。