中国石化(600028)：2024年归母净利润503亿 随着地炼整顿市场格局或向好

公司2024 年归母净利润503 亿

2024 公司归母净利润503 亿，同比-16.8%；扣非后归母净利润为481 亿，同比-20.8%。Q4 归母净利润61 亿，扣非后归母净利润41 亿，如果把45 亿资产减值损失还原，单季度扣非归母净利润为77 亿。

    上游油气勘探板块：主要得益于成本降低

稳油增气。2024 年实现油气当量产量515 百万桶，同比+2.2%，其中原油产量同比+0.3%，天然气产量同比+4.7%。2024 年实现油价同比-1.7%，实现气价同比+1.5%。

2024 板块经营收益同比+114 亿，或主要来自降本：1）进口LNG 采购成本-64 亿；2）石油特别税金及矿权出让收益金同比-61 亿；3）勘探费同比-17亿。

炼化板块：2025 地炼整顿，经济向好，下游利润或有望修复2024 年由于中国成品油消费低迷影响，公司原油加工量同比-2%，汽柴煤产量分别同比+2.6%、-10.3%、+8.6%。2024 年炼油单位利润0.5 美金/桶加工量（同比-1 美金/桶加工量），因航煤裂解价差同比变差，以及汇率差因素。

2024 年公司化工盈利持续低迷，化工单位利润-0.5 美金/桶加工量（同比几乎持平）。我们预计2025 年地炼整顿，下游利润有望修复。

    2025 年资本开支持续放缓

2025 年计划资本支出1643 亿元（同比-6%），其中上游767 亿（同比-7%），化工449 亿（同比基本持平），炼油223 亿（同比-24%），营销分销145 亿（同比+3%）。

    盈利预测与投资评级

原预测2025/2026 年归母净利润为580/687 亿，现由于对成品油需求达峰的担忧，调整2025/2026 归母净利润为555/562 亿元，新增2027 年归母净利润预测为617 亿元，PE 分别为13/13/11 倍，假设2025-2027 年派息率为70% ，A 股分红收益率预计为5.5/5.6/6.1% ，H 股分红收益率对应为8.4/8.5/9.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险。