福瑞达(600223)：主业24年净利同增6% 产品矩阵持续拓展

2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入39.8 亿元，同比-13.0%；归母净利润2.44 亿元，同比-19.7%，扣非净利润2.15 亿元，同比+54.5%，符合我们预期，收入利润下滑主因去年同期含剥离前的地产业务及其产生的投资收益，剔除地产影响后收入同比基本持平，归母净利润同比+6.15%。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别-20%/-14%/-5%/-0.3%，归母净利润同比分别-54%/+12%/-8%/+11%。同时公告每10 股派发0.6 元现金股利，叠加半年度已发放的每10 股0.5 元现金股利，合计分红比例为45.9%。

    发展趋势

1、化妆品明星单品表现良好，颐莲Q4 收入同增24%，环比提速。24 年分业务看：①化妆品：收入24.8 亿元，同比+2.5%。其中，颐莲收入9.6亿元，同比+12.4%，其中Q4 同比+24%，环比提速28ppt，明星单品喷雾通过文创IP 联名推动破圈，24 年喷雾1.0/2.0 销售额分别同增13%/35%，嘭润霜销售额同增18%；瑷尔博士收入13.0 亿元，同比-3.5%，明星单品益生菌面膜/水乳销售额分别超5/1.7 亿元，闪充品线同比+9%，同时线下拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500 家；珂谧主打胶原品线，双11首场大促销售额超2000 万元；②医药：收入5.1 亿元，同比-1.4%，主因1H 行业政策变动叠加业务调整，但2H 收入同比+19%，已企稳回升；③原料：收入3.4 亿元，同比-2.4%，主因添加剂受终端需求及竞争影响价格下滑，但原料聚焦医药级方向及优质客户，医药级HA 收入同增明显；④物业及其他：收入6.1 亿元，同比-46.1%，主因地产剥离的影响。

    2、生物医药板块毛利率同比上行，业务结构优化带动扣非净利率同比提升。

24 年公司毛利率同比+6.2ppt 至52.7%，剔除地产业务影响后毛利率同比+1.2pp，主因高毛利的化妆品业务占比提升。费用端，24 年销售/管理/研发/财务费率同比分别+5.1/-0.3/+0.8/-2.0ppt 至36.7%/4.6%/4.2%/-0.7%。最终,公司24 年归母净利率/扣非净利率同比分别-0.5/+2.4ppt 至6.1%/5.4%。

3、化妆品多品牌矩阵逐步完善，医药、原料加快业务拓展，看好公司中长期成长前景。展望后续，我们认为：①化妆品：多品牌矩阵有望持续加强产品升级和上新，全渠道协同发展；②医药：加快渠道及新业务拓展，提升下沉市场覆盖率并上市多款药食同源功能性食品；③原料：滴眼液级玻璃酸钠已通过国内GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料实现量产，后续产品结构有望持续优化。

    盈利预测与估值

维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年24/20x P/E。维持跑赢行业评级和目标价9 元，对应25-26 年29/24xP/E，有22%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。