中国石化(600028)：高比例分红延续 高股息彰显价值

事件：2025 年3 月23 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入30745.6 亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1 亿元，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6 亿元，同比下降20.8%。

勘探及开发：天然气产量稳步增长，成本端有效压降提高盈利。2024 年，公司实现原油产量28185 万桶，同比增长0.3%，天然气产量14004 亿立方英尺，同比增长4.7%；价格方面，原油实现价格为74.5 美元/桶，同比下滑2.7%，天然气实现价格为7.20 美元/千立方英尺，同比增长1.4%；成本方面，油气现金操作成本同比下滑2.6%至14.7 美元/桶，同时，进口LNG 采购成本同比减少64 亿元，石油特别收益金、矿业权出让收益等税金同比减少61 亿元，勘探费用同比减少17 亿元。该板块24 年实现经营收益563.9 亿元，同比增长25.4%。

炼油：柴油需求疲软及航煤裂解价差下降使得业务利润下滑。2024 年，公司炼油业务汽/ 柴/ 煤油销量为6264/5631/2383 万吨， 同比+2.8%/-8.9%/+3.2%，实现价格分别为8409/6725/5501 元/吨，同比-1.0%/-2.1%/-6.5%；炼油单位现金操作成本为209 元/吨，同比下滑1.6%；炼油毛利为304元/吨，同比下滑13.9%。该板块24 年实现经营收益67.1 亿元，同比下滑67.4%。

营销及分销：柴油销量下滑，天然气销量高增。2024 年，公司全力巩固成品油市场份额，全方位推进转型发展，营销及分销业务汽油/柴油/煤油/天然气销量为9188/8289/2784/661 万吨，同比-0.8%/-4.9%/+6.9%/+39.0%。此外，非油业务毛利为115 亿元，同比增长8.5%，利润为47.2 亿元，同比增长2.3%，主要是便利店拓展服务领域、充电业务规模增长。该板块24 年实现经营收益186.5 亿元，同比下滑28.1%。

化工：行业产能持续释放，产品毛利收窄。2024 年，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为1347/2009/1003 万吨，同比-5.9%/+0.4%/+27.5%；价格上， 基础有机化工品/ 合成树脂/ 合纤单体及聚合物实现均价为5752/7472/5682 元/吨，同比+0.2%/+1.1%/+4.9%；然而，由于石脑油等化工原料采购价格上升、新增产能持续释放下化工毛利收窄的影响，公司化工业务经营费用上升，业务亏损。该板块24 年实现经营收益-100.0 亿元，同比增亏。

分红率69%，A/H 股股息率5%/7%。2024 年度，公司拟派发年末现金股利0.14 元/股，叠加中期分红0.146 元/股，合计为0.286 元/股，分红率达69.1%，以2025 年3 月21 日收盘价和汇率计算，A/H 股股息率分别为4.9%/7.3%，分红比率高，股息价值凸显。

投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2025~2027 年归母净利润分别为463.86/500.81/523.90 亿元，EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元/股，对应2025 年3 月21 日的PE 分别为15/14/13 倍，维持“推荐”评级。