重庆银行(601963)：区域Β与两大确定性共振 拐点银行静待重估

　　不可忽视的区域β潜力：重庆市经济体量大、融资需求旺、发展诉求强，坐享“第四发展极”红利。

政策东风频吹，政信类发力周期、本土“33618”叠加产业备份转移，区域发展的动能已经切换。“西部大开发”、“成渝双城建设”、“西部陆海新通道”给昔日并不耀眼的重庆带来全新发展机遇，“33618”现代制造业集群稳步推进，而“战略腹地建设”进程也承接沿海高端产业，2024 重庆市本土工业经营效益明显改善（规上工业企业利润同比增长15.6%，2023 年为下降3.7%），融资需求抓手更强劲。

更进一步，市委的高要求、严标准是区域β的根本保障。2022 年底袁家军书记到任后，要求重庆发展取得突破进展，区域经济增长明显提速，2024 年重庆GDP 同比增长5.7%、高于全国平均约1pct，2025 年规划GDP 增速6%，中期层面规划2027 年GDP 达4 万亿（2024-2027 CAGR 约7.5%），人均GDP 达12 万（2023:9.4 万）。

    　　当前估值尚未反映两大基本面的确定性：有明确扩表目标的信贷增长无忧（即量有保障）、存款成本改善幅度预计明显好于行业保障息差更平稳（即价有优势）。

“政信类+制造业”双轮驱动，2024 年重庆银行对公贷款增量同比多增近50%，预计2025 年将继续保持两位数信贷增速，也不排除会提前完成2026 年实现万亿资产规模的目标。2024 年重庆银行信贷增速（12.3%）明显领先行业且逐季提速，政信与实体制造的新驱动将持续带动信贷增长提速（预计今年来对公贷款投放同比大幅多增），而本土网点全覆盖、异地分行强支撑也赋予成长空间，测算2025-2028 年贷款增速CAGR 有能力达13.8%（详见正文）。

测算2025 年重庆银行存款成本可有约20bps 降幅，在LPR 不出现超预期下调的情况下，全年息差有望实现逐季稳定。在近年来存款降息大潮中，重庆银行受益于此前定期存款占比高（2024 年在总存款中占比78%，城商行最高）、高息存款到期占比更高（2022 年1 年期以上存款占比42%，城商行最高），加之不断优化存款结构、夯实存款基础，预计存款成本改善空间更为可期。综合考虑存款报价下调、潜在定期存款降息及定期化影响，估算2025-2026 年累计有约40bps 降幅，2025 或可兑现20bps。

确立不良拐点，关注贷款率大幅改善，预计2025 年资产质量稳步改善，不再压制估值修复。

管理层不折不扣处置风险，2024 年不良改善幅度行业最为领先。近三年来，重庆银行高效出清存量包袱（包括力帆、海航及个别地产敞口等），2024 年核销30.5 亿元（约为2023 年2 倍；2021-2024 年合计核销145 亿，远超2012-2020 年合计规模），带动4Q24 不良率同比下降9bps 至1.25%，关注率+不良率较年初合计下降81bps（关注率较年初下降72bps），拨备覆盖率由2022 年末211%低点提升至245%。

展望2025 年，预计大额风险敞口不再，阶段三贷款与不良的剪刀差（约37 亿）也会稳妥有序地满足监管要求，伴随相对弱资质区域的平台信贷质量逐步改善，我们判断重庆银行有关敞口的贷款分类也有望迎来积极变化，不良先行指标将延续2024 年改善向好趋势。

投资分析意见：以重庆市发展为契机、以25 年两大基本面的确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，我们认为重庆银行正处在新一轮估值修复的起点，维持买入评级和首推组合。当前重庆银行兼具低估值（较可比同业折价约16%）、高股息（25 年股息率约4.4%）、持仓不拥挤等多重优势，24 年也交出营收、利润均同比明显改善的靓丽答卷（营收、归母净利润同比分别增长3.5%/3.8%）。伴随有序扩表抬升杠杆倍数、负债成本改善稳定息差、优化结构驱动成本收入比回落，预计ROE 将稳步同比回升。当前重庆银行仅对应2025 年0.56 倍PB，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5%（上调息差及2025-2026 年盈利预测，新增2027 年预测），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏显著低于预期、信贷扩张节奏不及预期、大额风险暴露。