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本报告导读:
公司2024 年报符合预期,其中玻纤销量平稳盈利有望逐步抬升,叶片和隔膜四季度出货量环比显著好转。
投资要点:
维持“增持” 评级。公司全年实现营收239.84亿元,同比-7.37%,实现扣非归母净利润3.84 亿元,同比-80.48%,24Q4 实现营收71.73亿元,同比-5.37%,实现扣非归母净利润0.60 亿元,同比-87.17%,符合预期。考虑到玻纤价格在修复通道上,上调公司2025-26 年eps至0.82(+0.06)元/1.07(+0.19)元,新增27 年EPS 为1.17 元,参考可比公司25 年PE 为22.39 倍,上调目标价至18.36 元。
玻纤长协落地有望带动25 年盈利抬升。产销方面,2024 年公司玻纤销量136 万吨,同比基本持平,其中24Q4 销量约34 万吨,环比Q3 持平。盈利方面,根据公告披露泰山玻纤全年实现净利润3.9 亿元,我们测算24Q4 玻纤单吨盈利在350 元左右,公司玻纤产品结构中热塑、风电类产品占比较高,且长协客户比例大,因此24 年通用玻纤产品整体提价对公司盈利弹性贡献偏小。随着2025 年风电、热塑产品长协价格重新调整,同时公司在低介电产品领域有先发优势,有望带动玻纤盈利修复。
Q4 叶片出货显著好转,但盈利改善有限。2024 年公司叶片出货量24GW,同比+11%,倒算24Q4 叶片出货超9GW,环比+35%,随着风电年底抢装叶片出货环比显著修复。盈利方面,公告披露中材叶片全年实现净利润3.18 亿元,倒算24Q4 叶片的单位盈利仍以微利为主。展望25 年,预计叶片仍是量的确定性大于价的确定性,叶片提价契机可能在于:1)传导风电纱涨价;2)部分长叶型紧缺带动的结构性提价。
Q4 隔膜跟进龙头价格战,销量修复带动亏损收窄。销量方面,2024年公司隔膜出货19 亿平,同比+10%,倒算24Q4 隔膜出货约7 亿平,环比Q3 亦有大幅修复,判断主要是公司产能规模增加,同时跟进龙头价格战后份额修复。盈利端,公告披露中材锂膜全年实现净利润0.44 亿,倒算24Q4 锂膜单平亏损收窄,预计主要受益于产能利用率的提升。
风险提示:玻纤行业新增产能大幅释放,风电/锂电价格竞争加剧QQ交流群586838595 |
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