中国建筑(601668)：基建龙头稳健发展 政策与海外市场助推成长

行业龙头地位稳固，经营业绩持续增长。中国建筑是全球领先的投资建设集团，长期稳居ENR 全球最大工程承包商榜首，在房建、基建、房地产开发及勘察设计等领域具备显著优势。2024 年公司位列《财富》世界500 强第14 位，业务遍及全球100 多个国家，承建众多高技术含量工程。2013-2023 年，公司营业收入从0.68 万亿元增至2.27 万亿元，CAGR 为12.8%；归母净利润由204 亿增至543 亿，CAGR 为10.3%。2024 年建筑业务新签合同额达4.08 万亿元，同比增长5.4%，展现稳健的增长态势。

三大业务：基建快速增长，房建地产市占率提升。①房建业务在施工规模收缩背景下市占率逆势提升，2024H1 实现营收7,493 亿元，同比增长1.7%。公司聚焦中高端“新房建”领域，尤其是工业厂房需求快速增长，2024H1 新签合同额达3,891 亿元，同比增长26.1%。②基建业务受益于财政扩张和政策红利，2024H1 基建业务营收同比增长11.7%，全年新签合同额1.4 万亿元，同比增长21.1%。2025 年《政府工作报告》提出地方专项债增至4.4 万亿元，并发行1.3 万亿元超长期特别国债，资金保障增强有望推动基建投资加速落地，未来增长动能充足。③地产开发业务在行业承压背景下，凭借央企资金和平台优势，逆势布局一线城市优质地块，旗下中建壹品、中海地产等企业在行业内排名领先。2024 年中海地产权益销售金额位居行业第一，未来公司地产业务市占率有望迎来进一步提升。

强化市值管理，股东回报水平提升。公司自2009 年上市以来，持续进行现金分红并保持稳健增长，2023年分红率达20.82%，对应当期股息率达5.0%，在164 家申万建筑装饰公司中排名第5，高于其他七大建筑央企。2024 年初以来，国务院国资委与证监会多次强调央企市值管理，相关考核体系逐步建立。伴随业绩增长及央企市值管理政策推进，公司估值有望迎来修复。

“一带一路”加速国际化布局，海外业务快速增长。中国建筑深度参与“一带一路”建设，业务覆盖一百多个国家和地区，聚焦基础设施、房建、工业园区等领域。截至2024H1，公司境外业务收入565 亿元，同比增长3.7%。2024 年海外市场新签合同额达2110 亿元，同比增长20.3%，增速高于国内市场。公司在东南亚、中东、非洲等区域的基础设施建设优势明显，未来有望进一步扩大海外市场，为长期增长提供有力支撑。

盈利预测与评级：公司是国内基建房建领域龙头，受益于财政扩张及“一带一路”深化，基本盘预计将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为524 亿元、546 亿元、573 亿元，对应当前股价PE 为4.3、4.1、3.9 倍。参考中国交建、中国铁建、中国中铁等可比公司2025 年平均5.93 倍的PE 估值，结合央企市值管理推进，估值修复可期，海外业务持续拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。