牧原股份(002714)：增量降本空间再度打开 高成长的行业龙头

事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营收1379.47 亿元，同比+24.43%，实现归母净利润178.81 亿元，上年同期为-42.63 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，24Q4 公司实现营收411.72 亿元，同比+47.61%，实现归母净利润74 亿元。

出栏双位数增长目标，仔猪结构性放量提升出栏弹性。出栏目标方面，公司预计2025 年将出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头，总出栏量区间在8000-9000 万头，较24 年7160.2 万头的总出栏量提升11.7%~25.7%，大出栏基数之上再度提出双位数的增量预期。25 年公司在出栏结构上进行调整，将仔猪作为增量弹性的贡献点，通过订单交易锁定价格和利润，帮助实现更加稳定的生产计划。

养殖降本增效空间持续释放。成本方面，24 年公司成本约14 元/公斤，25 年2月公司成本已降至12.9 元/公斤。从养殖指标角度来看，24 年底公司PSY 在29以上，整体提升空间较大。公司以种猪性能、饲料营养调整以及养殖管理优化为核心降本路径，有望全面提升养殖效率，全年12 元/公斤的成本目标兑现可期。

资金、产能做足准备，偿债、分红两手抓。资金方面，经营性现金流充沛；负债方面持续优化，财务结构趋于稳健。公司24 年底资产负债率58.68%，同比-3.43pct，公司重视负债表健康度，未来盈利支撑下，资产负债率将持续改善。

分红方面，公司年底再度分红，每10 股派5.72 元，共30.83 亿元，加上前三季度已经分红的金额，24 年合计分红现金总额75.88 亿元。产能方面，公司扩张稳步落实，12 月底能繁存栏351.2 万头，理论育肥产能达8100 万头，叠加生产效率提升和出栏优化，产能释放潜力充沛。基于现有产能储备，公司依然维持相对稳健的资本开支规划。

维持“买入”评级：公司是我国生猪养殖一体化龙头，24 年大幅盈利后，资金储备充足、偿债能力强化，资金端已足以支撑公司穿越周期低谷。考虑到25 年行业生猪出栏量和猪价压力较大，我们认为25-26 年行业将再度演绎去产能到猪价景气的过程，下调25 年归母净利润预测至187.94 亿元（较上次预测下降26.98%），上调26 年归母净利润预测至255.24 亿元（较上次预测上升104.34%），新增27 年归母净利润预测为319.05 亿元，对应EPS 为3.44/4.67/5.84 元，维持“买入”评级。