交通银行(601328)：营收利润正增 资产质量改善

　　事件：

    　　交通银行发布2024 年财报。截止24 年末，企业实现营收约2598 亿元，归母净利润936 亿元，YoY+0.93%。

    　　点评摘要：

全年营收和利润正增。2024 年，交通银行实现总营收约2598 亿元，同比增长0.87%，较1-3Q24 边际改善2.26 个百分点。其中，利息净收入为1698 亿元，同比增长3.48%；非息净收入为900 亿元，同比下降3.72%，环比降幅收窄3.55 个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至65.4%，较三季度增加71bp。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1、24Q1-3、2024 增速分别为-6.29%、-3.48%、+0.01%，较上个季度增速提升3.49 个百分点。全年企业拨备计提较上年释放了约35 亿元的利润空间。企业归母净利润增速由负转正，24H1、24Q1-3、2024 同比增速分别为-1.63%、-0.69%、0.93%。

计息成本得到有效控制，支持全年息差较为稳健表现。2024 年交通银行净息差微降至1.27%，较24Q3 下降1 个基点，展现出较强韧性。成本方面，2024 交通银行多次下调各项存款利率，全年计息负债平均成本率录得2.26%，比24H1 下行10bp，较2023 年末改善19bp。2024 企业生息资产平均收益率为3.37%，较年中下行11bp。

资产端：24 年末，交通银行生息资产总计约14.57 万亿元，环比增加3.4%。

从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.7%、29.7%、6.7%和4.9%，较24 年三季度变动+0.25、-0.34、+0.33、-0.24pct。

负债端：24 年末交通银行计息负债约11.79 万亿元，环比增长0.8%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为73.2%、5.9%、18.6%和2.3%，较24H1 环比变动-1.42、+0.37、+2.40、-1.35pct。

不良贷款率稳步下行，关注贷款率改善。2024 年，交通银行不良贷款余额为1117 亿元，占比1.31%，环比保持下行1bp；关注贷款率环比下降0.01个百分点，资产质量整体稳定。

    　　盈利预测与估值：

交通银行2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为10.92%、11.52%、15.19%，对应现价BPS：15.39、20.44、26.44 元。使用股息贴现模型测算目标价为8.93 元，对应25 年0.58x PB，现价空间20%，维持“买入”评级

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大