东阿阿胶(000423)：持续分红回馈 看好“药品+消费品”长期双轮驱动

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年年报。

2024 年公司实现营收59.2 亿（同比+25.6%），归母净利15.6 亿元（同比+35.3%），扣非净利14.4 亿元（同比+33.2%）；实现毛利率72.4%（同比+2.2pct），净利率26.3%（同比+1.87pct）。

2024Q4 公司实现营收15.9 亿元（同比+23.7%），归母净利4.1 亿元（同比+10.3%），扣非净利3.7 亿元（同比-1.9%）。

    　　阿胶大品种战略持续，块浆粉均保持较好增速。

分产品看：1）阿胶及系列产品营收55.4 亿元（同比+27%），毛利率73.6%（同比+1.2pct）。其中阿胶块实现双位数增长；复方阿胶浆在大品种战略下持续突破，增速达50%以上；桃花姬以区域性品牌为圆心，向全国头部健康零食品牌拓展，实现10%以上增速；阿胶粉通过聚焦高势能品牌IP 与数字化整合营销大战役，增速达75%以上。

2）其他药品及保健品营收2.4 亿元（同比+26.2%）。3）毛驴养殖及销售营收0.69 亿元（同比-28.9%）。4）其他营收0.71 亿元（同比+7%）。

持续分红回馈，上修股权激励业绩考核目标彰显公司增长信心。

继24 年9 月公司首次实行中期分红7.37 亿后，24 年度利润分配方案预计每10 股派12.7 元（含税），现金分红总额为8.18 亿元，占当年尚未分配归母净利润99.7%；预计两期合计派现15.55 亿元。

25 年1 月，公司上修股权激励业绩考核目标，其中25-27 年归母净利润考核目标下限为15.22/17.50/20.13 亿元（ 25-26 年前值为13.48/16.17 亿元），彰显公司对业绩增长信心。

    　　夯实“药品+健康消费品”双轮驱动，进一步做大做强海外业务。

    　　公司秉持大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，推动中医药传承创新发展，同时加速健康消费品事业部研发与业绩增长。

25 年公司将在香港建立海外总部，进一步做大做强海外业务；在欧洲开启复方阿胶浆临床验证等工作，搭建国际多中心平台，助力复方阿胶浆大品种战略扩展。

    　　盈利预测与投资建议

据年报业绩情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为69/80.6/92.5 亿元（前值25/26 年为66.7/78.2 亿元），增速为17%/17%/15%；净利润分别为18.6/22.6/26.6 亿元（前值25/26 年为18.5/21.7 亿元），增速为20%/21%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。