物产环能(603071)：加大能源产业升级重视股东分红回报

　　投资要点：

省国企领导下的稳健+高效能源企业，业务双轮驱动。公司始创于1950 年，前身是浙江省燃料公司，现为集“能源贸易+能源实业”为一体的大型国有上市企业。2000 年首次混改为浙江物产燃料有限公司。2012年完成股份制改造。2021 年成为A 股市场首家“主板拆主板”企业，在上海证券交易所挂牌上市，是国家发改委认定的第一批电煤重点保供贸易企业。截至2023 年底，公司的控股股东为物产中大集团股份有限公司，实际控制人为浙江省国资委。物产中大作为第一大股东直接与间接持有物产环能55.55% 的股份，股权结构稳定。公司主营业务为两大板块，分别为煤炭流通和热电联产业务，并且公司从2022 年开始拓展新能源业务，形成凭借扎实基本盘推动新业务发展的格局。

公司是煤炭行业领先的能源贸易集成服务商，盈利能力稳定。公司多年来与国内上游各煤炭头部企业建立了长期稳固的合作伙伴关系，在国内外拥有发达的营销网络和强有力的营销团队，在秦皇岛、京唐港、曹妃甸、天津港等主要中转港及印尼、新加坡等海外资源点设有办事处，为上下游企业提供供应链集成服务。长期以来，公司煤炭流通业务占整体收入90%以上，并且盈利能力稳定。

公司将凭借热电联产业务稳健+增长的特性，助力新能源业务的布局。公司能源实业板块： 聚焦热电联产、一般工业固废处置、生物质综合利用、光伏发电、储能、电力交易等综合能源服务，支付区域节能减排和经济绿色发展。其中，热电联产业务从2019 年以来成为公司利润的主要贡献板块，毛利率一直在22%到33%之间，也成为公司未来拓展新能源业务的主要基本盘之一。未来公司将持续凭借自身在浙江省内的资源禀赋继续落子新的热电联产项目。

    　　公司连续三年高分红，未来有望持续。公司已经连续三年分红达11.72 亿元，平均股利支付率达37.35%。

2024 年5 月29 日，公司实施每股股利0.9 元，每股收益达1.9 元，股利支付率达36.88%。2025 年1 月26 日，公司发布《物产环能：关于2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，该公告规划在2024-2026年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为8.11、8.97、9.33 亿元，对应EPS 分别为1.45、1.61、1.67 元/股 range，目前股价对应PE 估值分别为9、8、8 倍。公司的煤炭流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动，并且，2025年行业平均水平为9 倍PE，对应目标价14.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。