神马股份(600810)：24年业绩承压下滑 持续完善尼龙产业链布局巩固龙头优势

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入139.7 亿元，同比+4%（追溯后）；实现归母净利润0.34 亿元，同比-78%（追溯后）。其中Q4 单季度实现营业收入37.6 亿元，同比-5.7%，环比+16.3%；实现归母净利润0.07 亿元，同比-91%，环比+0.35 亿元。

    　　点评：

尼龙行业景气下行，24 年业绩承压下滑。24 年，公司尼龙66 切片销量为18.1 万吨，同比+4%，销售均价为17430 元/吨，同比-1.3%；尼龙66 工业丝销量为6.1万吨，同比+15.4%，销售均价为25254 元/吨，同比-9.9%；尼龙66 帘子布销量为7.1 万吨，同比基本持平，销售均价为29342 元/吨，同比-12.9%。24 年，公司原材料己二腈和精苯采购价格分别为1.69 万元/吨、0.74 万元/吨，分别同比-7.7%、+10.9%。2024 年，公司尼龙66 新产能逐步投放，尼龙66 工业丝销量同比大幅增长，但受尼龙66 行业供需较弱影响，切片价格底部震荡，工业丝和帘子布价格大幅下跌，致公司24 年业绩承压下滑。

持续完善尼龙产业布局，深化延链补链强链。2024 年，公司响应“一带一路”倡议，深入东南亚市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年产2 万吨尼龙66 差异化纤维项目开始建设。同时公司进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000 吨尼龙66 民用丝项目，持续丰富公司产品体系。此外，公司重点项目有序推进，上海神马工程塑料6 万吨特品尼龙66 切片项目（一期2 万吨）、气囊丝公司7000 吨/年锦纶66 安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20 万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，公司行业优势不断加强。

公司持续加大研发创新投入力度，扩大新产品项目的实验室储备，中试基地成功建成投运，尼龙中间体联合实验室、工程塑料全流程实验室等6 个中试项目入驻尼龙材料中试基地，己二腈全流程实验室建成投用。

推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司2024 年限制性股票激励计划发布，拟以3.8 元/股的价格授予激励对象的限制性股票数量为1024.4 万股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A 股普通股股票，占公司股本总额0.98%。此次激励计划在2025 年-2027 年，分年度对公司的业绩指标进行考核：以2023 年利润总额为基数，1）要求2025-2027 年利润总额增长率分别不低于60%、100%、150%；净资产收益率分别不低于4.5%、5.5%、6.5%。2）2025-2027 年利润总额不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平。股权激励有利于促进公司核心队伍的建设，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。

盈利预测、估值与评级：考虑到尼龙行业景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.45（下调82%）/0.89（下调77%）/1.32 亿元，折合EPS 为0.04/0.09/0.13 元。公司在建产能稳步推进，成长空间逐步打开，此外公司是尼龙66 行业龙头企业，行业景气改善后公司业绩弹性较大，中长期盈利可期，因此维持“增持”评级。