麦加芯彩(603062)：2024Q4营收业绩表现亮眼 产能扩建彰显发展信心

事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入21.39 亿元，yoy+87.56%；实现归母净利润2.11 亿元，yoy+26.30%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，yoy+23.21%。拟向全体股东每10 股派发现金红利10.80 元（含税），年度分红规模为1.74 亿元，分红率为82.43%。

全年营收快速增长，Q4 营收/业绩表现亮眼。2024 年公司实现营业收入21.39 亿元，yoy+87.56%，营收同比高增主要由于集装箱涂料营收快速增长，其中Q1-Q4 各季度公司营收增速分别yoy+31.02%、+45.90%、+177.39%、+102.38%，营收规模连续环比提升，Q4 营收同比翻倍。2024 年公司实现归母净利润2.11 亿元（yoy+26.30%）,增速低于营收增速表现，主要由于产品价格同比下滑影响毛利率水平，其中Q1-Q4 各季度归母净利润增速分别yoy-49.84%、-19.68%、+57.08%、+507.81%，Q4 归母净利润表现亮眼。2024 年公司整体毛利率为20.70%，同比-9.62pct，主要由于集装箱涂料和风电涂料毛利率均同比下滑，同时高毛利风电涂料营收占比大幅收缩。

集装箱涂料营收放量增长，风电涂料价格Q2 起环比提升。1)集装箱涂料： 2024 年公司集装箱涂料营收为17.26 亿元，yoy+195.54%,主要受益于集装箱行业需求复苏，营收占比为80.77%（同比+29.51pct），其中销量为11.14 万吨（yoy+212.95%），平均售价为1.55 万元/吨（yoy-5.56%），毛利率为16.90%（同比-0.14pct）。经计算，2024Q1-Q4 各季度平均售价分别为1.48 万元/吨、1.54 万元/吨、1.57 万元/吨、1.56 万元/吨，整体维持价格回暖态势，预计产品单季度盈利能力环比有所改善。2）风电涂料：由于风电装机需求放缓叠加风电涂料价格同比下滑，2024年公司实现风电涂料营收3.93 亿元（yoy-23.03%）,营收占比为18.37%（同比-26.40pct），营收规模逐季增长。全年销量为1.28万吨（yoy+3.35%）,平均售价为3.07 万元/吨（yoy-25.52%），毛利率为37.52%（同比-10.36pct）。经计算，2024Q1-Q4 各季度平均售价分别为3.58 万元/吨、2.93 万元/吨、2.96 万元/吨、2.98万元/吨，自24Q2 起，价格连续环比提升。市场竞争加剧和需求下滑双重影响下，公司风电涂料价格同比大幅下滑，但毛利率仍维持高位水平。

期间费用率控制效果显著，现金流表现改善明显。2024 年公司期间费用率为8.38%（同比-4.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.12pct/-1.67pct/-1.77pct/-0.07pct，各项费用率均同比下降。2024 年公司经营性现金流净流入0.55 亿元，筹　　资活动中应收票据贴现收到现金1.43 亿元，去年同期公司经营性现金流净额为-0.41 亿元，现金流表现同比大幅改善，主要由于公司营收规模大幅增长，销售商品、提供劳务收取的现金增加。

    　　受公司毛利率大幅下降影响，2024 年公司销售净利率为9.86%，同比-4.78pct,但由于费用率控制有效，净利率下滑幅度远小于毛利率。

产能扩建彰显发展信心，集装箱涂料+风电涂料龙头地位稳固，船舶涂料+光伏涂层创造未来新增量。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司上市后进行产能扩建，截至2025 年底，产能有望达到23.6 万吨，较2024 年初的9 万吨产能大幅增长，彰显业务发展信心。2024 年，公司集装箱涂料突破2 大客户，正式进入全球第一大集装箱租赁公司 TIL（Triton International Limited）及全球第六大航运公司 ONE（Ocean Network Express）的合格供应商名录，成为其指定供应商之一，未来市占率有望进一步提升。风电涂料成功进入NORDEX供应链，服务海外整机厂客户有所突破，板块增长有望受益于国内2025 年风电行业景气度上行，同时塔筒涂料或逐步释放业绩。

    　　在新业务领域，船舶涂料认证稳步推进，部分产品测试取得阶段性成果，并成立船舶涂料市场营销中心。期内公司成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，为海外并购开端，为公司带来新的增长极。

盈利预测和投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为18.87 亿元、20.91 亿元和23.77 亿元，分别同比-11.8%、10.8%和13.7%，归母净利润分别为2.63 亿元、3.20 亿元和3.74 亿元，分别同比增长24.8%、21.3%和17.3%，动态PE 分别为17.7 倍、14.6 倍和12.5 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价55.4 元，对应2025 年PE 为23 倍。

    　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。