友发集团(601686)：焊管行业龙头 稳定优质分红

投资要点：

二十余年深耕焊管行业，初心不改成长为国内龙头公司创立二十余年，逐步成长为国内焊管行业龙头，连续18 年焊接钢管产销量全国第一。公司于2000 年创立，发起四次质量革命，严格约束产品质量。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006 年全集团总销售收入首次突破百亿大关，2015 年工序产量突破1000 万吨，2022年工序产量突破2000 万吨，不断踏上新台阶。2016-2023 年总营收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3 实现营业收入400.7 亿元，同比-13.37%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-77.07%。主要受价格下跌影响，四季度焊管价格企稳，公司盈利有望修复。

钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2024 年粗钢产量同比下降显示出控产决心，2024 年国家发展改革委等五部门继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰助推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域及新型城镇化、管网改造等工程领域，将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2025 年全球钢铁需求将反弹1.2%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2025-2026年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。

股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际公司自2020 年上市以来已经实行两次股权激励计划。有效绑定了关键人才的职业发展与公司的长远目标，为公司的战略落地与业务扩张注入了强劲的内生增长力。公司持续践行高比例分红政策，自2020年12 月上市以来共分红5 次，累计现金分红16.96 亿元，分红率62.26%。

高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率20%以上，连续18 年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司2024-2026 年分红规划明确：最低现金分红比例不低于20%。

    我们认为，公司通过"高分红+稳定现金流"组合构建安全边际，在监管层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或进一步打开估值修复空间。

    盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入CAGR 为2%，归母净利润CAGR为28%，归母净利润分别为5.2、7.4、8.6 亿元。采用可比公司估值法，24-26 年可比公司平均PE 倍数为13、11、10 倍。公司24-26 年预测PE 为16、11、9 倍，同时考虑到公司为焊管行业龙头，稳定现金流高分红形成安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;市场竞争风险