中国移动(600941)：算力扎实CAPEX投入 投资收益稳步提升

　　事件：中国移动发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入10407.59亿元，同比增长3.1%；归母净利润1383.73 亿元，同比增长5.0%。

C 端深化存量客户运营。公司在客户数增长达到平台期后强调业务转型，重点深化存量客户运营，坚持融合运营、价值运营、体验运营。公司2024 年移动端ARPU 为48.5 元，同比小幅下滑。移动客户总数突破10 亿户，其中5G 网络客户数达到5.52 亿户，渗透率提升至55%。家庭端，在价值拓展引领下，中国移动2024 年下半年收入和ARPU 均实现提速增长，全年家庭市场收入为1430.75 亿元，同比增长8.5%。家庭综合ARPU 为43.8 元，同比增长1.6%。

    　　政企业务良好增长。公司2024 年政企业务收入为2090.78 亿元，同比增长8.8%，收入占比提升至23.5%。政企客户净增422 万家，达到3259 万家。

公司在全行业公开招标市场中标占比16.6%，领先行业。其中，移动云收入1004 亿元，同比增长20.4%，稳居国内云服务商第一阵营。

算力CAPEX 指引持平。公司2024 年实现资本开支1640 亿元，占收比为18.4%，同比下降2.5pp。CAPEX 构成中，包括5G 网络内的连接投资基本完成年初指引，算力方向的全年投资为371 亿元，低于年初指引。公司2025年在算力方向的CAPEX 指引为373 亿元，与上年基本持平。公司2024 年自建智算规模达到29.2EFLOPS，同比增长19.1EFLOPS。公司预计2025 年以预训练资源为主的智算算力网络规模将超过34 EFLOPS，而推理资源将根据市场需求不设上限投资。

投资收益稳步提升。公司持续加大产投协同力度，聚焦人工智能、空天地一体网络、先进制造、低空经济、机器人等战略性新兴产业及未来产业。公司2024 年按权益法核算的投资收益为110.97 亿元，同比增长23.9%。我们看好公司通过产投扩大生态圈，并获得稳定投资收益。

不断提升股东回报。公司2024 年全年每股派息5.09 港元，派息率提升至73%，高于我们的预期，公司承诺到26 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。

投资建议：我们认为公司基本盘稳固，以云业务为代表的产业数字化业务的　　突破也将带动公司整体估值提升。我们预测公司2025-2027 年实现营收10845 亿元、11344 亿元、11899 亿元；归母净利润1461 亿元、1547 亿元、1644 亿元；EPS 6.77、7.17、7.62 元，PE 16X、15X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。